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信用债券周度报告（181112-181118）总结

核心内容概述

本报告分析了2018年11月12日至11月18日期间信用债市场的一级与二级市场表现，以及投资策略与风险提示。整体来看，信用债市场呈现净融资额大幅上升、部分品种收益率下行、违约情况增加等特征。

一级市场分析

1.1 信用债

• 发行与到期规模：本周信用债发行规模为1722.6亿元，到期规模为1196.33亿元，净融资额为526.27亿元，环比上升490.55亿元。
• 品种表现：
  • 短期融资券（含超短融）：发行规模840.4亿元，到期规模504亿元，净融资额336.4亿元，环比上升295.9亿元，发行80支，环比增加40支。
  • 中期票据（含集合票据）：发行规模291.6亿元，到期规模303.4亿元，净融资额-11.8亿元，环比上升53.9亿元，发行27支，环比增加2支。
  • 企业债：发行规模45.8亿元，到期规模66.8亿元，净融资额-21亿元，环比上升77.9亿元，发行7支，环比增加5支。
  • 公司债：发行规模544.8亿元，到期规模322.13亿元，净融资额222.7亿元，环比上升62.89亿元，发行48支，环比增加10支。
• 行业分布：
  • 城投债和房地产净融资额上升。
  • 公用事业、综合、城投和交通运输等16个行业净融资额为正，商业贸易、有色金属和通信等8个行业净融资额为负。
• 主体评级：
  • 信用债以AAA、AA+高评级为主，占比分别为73.88%、20.89%、5.78%。
  • AAA级地方国企和央企发行利率低于二级市场估值水平。
• 期限分布：
  • 本周3年期以内品种发行规模占比达75.37%，环比小幅上升。
  • 1年期以内发行规模为840.4亿元，占比48.79%；1-3年期为458亿元，占比26.59%；3-5年期为313.4亿元，占比18.19%；5年期以上为110.8亿元，占比6.43%。

1.2 可转债

• 市场表现：
  • 中证转债指数上涨2.25%，沪深300指数上涨2.85%，中小板指数下跌5.02%，创业板指数上涨6.08%。
  • 全周成交87.93亿元，环比放量70.8%。
• 发行情况：
  • 本周有3支转债发行：张行转债（25亿元）、科森转债（4.194亿元）、特发转债（6.1亿元）。
  • 本周无转债上市交易。
• 存量转债：
  • 上周正股企稳反弹，存量转债平价上升，加权平均转股价值上升至80.91元，环比上升3.51元。
  • 转股溢价率加权平均值下降至35.59%，环比下降4.71%。
  • 债底价值上升至91.47元，环比上升0.47元。
  • 纯债溢价率加权平均值上升至13.60%，环比上升1.40%。

1.3 ABS

• 发行规模：ABS产品本周发行589.11亿元，环比上升32.1%。
• 细分品种：
  • 信贷ABS发行350.8亿元，环比增长50.9%。
  • 企业ABS发行222.21亿元，环比增长33.8%。
  • 交易商协会ABN发行16.1亿元，环比下降66%。
• 主要发行类型：
  • 个人住房抵押贷款资产支持证券发行190.8亿元，占比32.4%。
  • 应收账款和信用卡贷款资产支持证券发行规模均在80亿元之上。

二级市场分析

• 收益率变化：信用债收益率下行幅度较上周有所扩大，但不及同期利率债。
• 品种表现：
  • 短融中票收益率最大下行12.85BP，上周为8.66BP，上上周为7.9BP。
  • 中长债表现较好，短债表现较佳。
• 图表：
  • 图3显示各信用债品种本周中债估值变化情况。

投资策略建议

• 流动性预期：本周流动性宽松格局略有收敛，下周若税期因素影响有限，央行或继续暂停操作；若流动性趋紧，可能重启操作。
• 市场表现：10月经济金融数据公布后，市场对再次降准预期升温。
• 操作建议：建议适当谨慎，关注短期涨幅是否出现调整，以及即将召开的中央经济工作会议对市场的影响。
• 风险提示：
  • 基本面回暖、通胀压力加大、货币政策超预期调整、流动性持续紧张。
  • 美联储加息及全球债市大幅调整、风险偏好提升、城投债置换风险。
  • 政策监管趋严、供需出现重大变化。

信用债关注数据

• 资金利率：R007报收2.6203%，较前一周上行10.38BP；GC007报收2.7228%，上行18.71BP。
• 信用利差：GC002上行幅度最大，为42BP；B2W下行幅度最大，为3BP。
• 图表数据：
  • 图4至图21涵盖货币市场利率走势、公开市场操作、国债与国开债中标利率、债券成交金额、债市杠杆率、信用利差、宏观经济指标与债市关系等。

报告信息来源与分析师简介

• 分析师：水兵（武汉大学金融学博士，国开证券研究部固定收益分析师）；李彦历（中国财政科学研究院博士，研究部固定收益研究助理）。
• 免责声明：本报告数据来源于公开渠道，分析基于分析师专业理解，不构成投资建议，不承担法律责任。

投资评级标准

• 行业投资评级：
  • 强于大市：相对沪深300指数涨幅10%以上；
  • 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%至10%之间；
  • 弱于大市：相对沪深300指数跌幅10%以上。
• 股票投资评级：
  • 强烈推荐：未来6个月涨幅20%以上；
  • 推荐：未来6个月涨幅介于10%至20%之间；
  • 中性：未来6个月涨幅介于-10%至10%之间；
  • 回避：未来6个月跌幅10%以上。
• 长期股票投资评级：
  • A：未来3年涨幅20%以上；
  • B：未来3年涨跌幅在20%以内；
  • C：未来3年跌幅20%以上。