传媒行业专题报告：从板块业绩和基金持仓看传媒板块复苏几何-20181119-国开证券-21页-2mb

传媒板块复苏分析报告总结

核心内容

2018年前三季度，申万传媒板块总收入增长 15.97%，略低于去年同期增速，但整体保持平稳。归母净利润同比下降 3.02%，扣非后净利润下降 2.1%，表明板块盈利能力有所削弱。板块内13家公司出现亏损，亏损比例 8.6%，高于去年同期 5.3%。

主要观点

1. 传媒板块业绩表现

• 收入增长稳定：传媒板块收入增速相对稳定，但利润端表现疲软。
• 细分行业分化：营销服务、影视、游戏板块收入增速较高，分别为 33.32%、18.78% 和 14.57%，而出版发行、体育板块净利润出现明显下滑。
• 盈利能力下降：板块综合毛利率同比下降 2.87个百分点 至 24.9%，期间费用率同比下降 3.06个百分点 至 13.73%，但整体净利润率下降 1.85个百分点 至 9.4%。

2. 基金持仓与配置情况

• 基金配置下降：2018年第三季度，传媒板块基金重仓配置规模为 205.84亿元，环比下降 34.43%，显著低于基金整体重仓规模的环比下降 4.39%。
• 配置集中度提升：基金重仓股CR3市值占比达 71.54%，显示配置更加集中于龙头公司。
• 重点持仓公司：分众传媒、视觉中国、新经典、完美世界、上海钢联等公司在基金持仓中占据重要位置。

3. 传媒板块估值与市场表现

• 估值处于低位：截至2018年11月16日，SW传媒板块动态市盈率（PETTM）为 21.14倍，相对于全部A股溢价率 60.88%，低于历史中位数 199.3%。
• 板块表现落后：2018年前三季度，SW传媒指数下跌 39.51%，同期沪深300指数下跌 21.76%，板块表现明显落后。

关键信息

行业评级

• 行业评级：中性

投资策略

• 关注业绩确定性强的龙头公司：建议关注完美世界、慈文传媒、游族网络等在利空因素减弱后可能迎来超跌反弹的公司。
• 关注技术驱动的平台型公司：随着5G商业化落地和大数据应用扩大，建议关注芒果超媒、分众传媒、视觉中国等具有流量入口优势的平台型公司。

风险提示

• 市场风险：游戏、影视、文学产品市场反应低于预期。
• 政策风险：付费内容、教育等新兴产业的政策性风险。
• 宏观经济风险：宏观经济大幅波动对文化领域的负面影响。
• 系统性风险：国内外二级市场系统性风险。

结论

传媒板块在2018年前三季度整体表现低迷，收入增长平稳但利润下滑明显。基金配置比例下降，表明市场对板块信心不足。尽管板块估值处于历史低位，但当前业绩支撑有限，反弹主要依赖于市场情绪修复及估值修复预期。建议投资者关注业绩确定性强、具备技术优势的行业龙头，把握结构性机会。