20240430-国盛证券-恒顺醋业-600305.SH-短期业绩承压_期待改革深化_3页_677kb

恒顺醋业2023年年报显示，公司营收同比下滑15%，归母净利润同比暴跌370%，短期经营业绩承压。2023年第四季度在低基数下实现正增长，但2024年第一季度营收同比大幅下滑249%，主要由于商超渠道流量下滑及主动缩减低盈利SKU影响。

分产品看，醋类收入基本持平，酒类和酱类收入下滑；其他调味品因基数低增长迅速，复调等新品贡献显著。量价拆分表明，销量略有增加，但吨价普遍下降，尤其酱类吨价下滑明显。公司在2023年末至2024年初逐步优化产品结构，关闭低盈利SKU，推动毛利率提升，但与此同时销售费用率大幅增加，导致盈利压力增大。

展望未来，公司坚持“做深醋、做高酒、做宽酱”战略，调整产品矩阵，推动费用优化。预计2024-2026年归母净利润分别为20亿、24亿和28亿元，对应PE分别为46X、39X和33X，维持“增持”评级。

报告指出，当前行业竞争加剧、新品推广效果不及预期、渠道改革效果不一定达预期，构成主要风险因素。当前经营承压源于环境压力和内部结构性调整，公司有望在轻装上阵和市场份额修复后回升。与沪深300指数相比，恒顺醋业估值仍有吸引力，但盈利修复需等待更多改革实质性落地。