20211007-申港证券-全市场估值与行业比较观察_蓝筹大盘价值股迎来左侧布局机会_32页_3mb

申港证券全市场估值与行业比较观察总结

核心内容概览

申港证券分析指出，2021年10月7日，A股市场估值与行业表现呈现以下趋势：

• 中美利差变化：中美无风险收益率自2016年以来相关系数高达0.69，近期呈现同步下行趋势，但未来半年中国无风险收益率可能边际提升。
• 风险溢价与估值变化：A股风险溢价为0.40%，较上期有所上升，整体盈利改善明显，PE持续下修，十年期国债收益率仍处于低位。
• 行业估值与盈利预期：周期板块（采掘、钢铁、化工、有色）整体估值较高，而成长板块（如半导体、光伏设备）估值偏高，医药生物、国防军工处于中性较高配置区间。
• 风格轮动：金融消费等大盘价值股在2022年有望回归，大小盘股之间呈现小盘强于大盘趋势。
• 全球指数估值：全球主要指数PE普遍收跌，A股风格指数中，金融、消费、周期表现相对较好，成长和稳定风格PE处于较高水平。

主要观点

1. 中美利差变化对A股的影响

• 中美无风险收益率在2016年至今高度相关，近期同步下行。
• 随着美联储加息预期提前至2022年H2，美国十年期国债收益率上升，中国无风险收益率仍维持低位，短期以我为主。
• 未来半年中国无风险收益率可能边际提升，这对高成长高估值科技股不利，但对高股息率和高ROE的蓝筹股有利。

2. A股风格轮动与行业配置建议

• 2022年周期板块利润增速将出现最大环比回落，成长板块增速也将回归常态，而中小盘股（如中证500、国证2000）也将面临增速大幅回落。
• 这些变化为金融消费等大盘价值股提供了配置机会，上证50和沪深300作为代表，预计2022年表现优于中小盘股。
• 本期A股风险溢价保持吸引力，PE持续下修，十年期国债收益率-万得全A股息率距离警戒值仍较远，市场仍有投资价值。

3. 申万一级行业表现分析

• 2021年度，周期行业利润增速预期较高，但2022年全面下滑。
• 成长行业（如电子、计算机）增速在2021年表现突出，但2022年将回归常态。
• 传统行业如综合、通信、食品饮料、房地产在2022年净利润预期出现环比上升，这将成为风格转换的潜在因素。

4. 全球主要指数估值对比

• 本期全球主要指数PE普遍下跌，万得全A、上证指数、深证成指PE均有所下降，而恒生指数PE小幅上升。
• 标普500和纳斯达克PE处于较高水平，显示估值偏贵。
• 恒生指数PE低于其历史均值+1倍标准差，处于较低水平，具备一定投资价值。

关键信息汇总

1. A股估值与风险溢价

• 万得全A：PE为18.86，较上期下降3.02%；股息率为1.52%，较上期上升0.02%。
• 上证50：PE为10.88，PB为1.39，较上期分别上升1.84%和1.84%，处于历史66%和59%百分位。
• 沪深300：PE为13.03，PB为1.62，较上期分别下降0.07%和0.06%，处于历史56%和54%百分位。
• 中证500：PE为20.74，PB为2.04，较上期分别下降6.41%和6.37%，处于历史4%和20%百分位。

2. 行业估值与盈利预期

• 周期行业（采掘、钢铁、化工、有色）PE普遍处于较高水平，估值相对偏贵。
• 成长行业（半导体、光伏设备、储能设备）ERP为负，但估值高企未缓解。
• 金融消费行业（金融、消费）PE相对较低，盈利预期良好，具备配置价值。
• 医药生物、国防军工ERP为正，处于中性较高配置区间。
• 综合、通信、食品饮料、房地产行业在2022年净利润预期出现环比上升，为风格转换提供潜在动力。

3. 全球指数估值对比

• 恒生指数：PE为10.55，低于2010年以来的均值+1倍标准差，处于历史53.90%百分位。
• 标普500：PE为26.70，远高于2010年以来的均值+1倍标准差，处于历史88.90%百分位。
• 纳斯达克指数：PE为37.72，处于历史较高百分位，估值偏贵。
• 日经225：PE为15.95，较上期下降6.72%，处于历史较低水平。

风格轮动趋势

• 大小盘股：小盘股（如国证2000）持续强于大盘股（如沪深300），表明市场偏好向中小盘股倾斜。
• 金融消费：金融消费类大盘价值股（如上证50、沪深300）在2022年有望回归，成为市场关注焦点。
• 成长股：成长股（如半导体、光伏设备）ERP为负，但估值高企未缓解，短期配置价值较低。

行业PE与PB四分位分布

PE四分位分布

• 高百分位行业：食品饮料、休闲服务、综合、电气设备、汽车。
• 低百分位行业：房地产、非银金融、建筑装饰、传媒、通信、轻工制造、电子、钢铁、农林牧渔。
• PE绝对值最高行业：国防军工、休闲服务、计算机、电气设备、综合。

PB四分位分布

• 高百分位行业：电气设备、休闲服务、食品饮料、化工、电子、有色金属。
• 低百分位行业：银行、非银金融、房地产、商业贸易、建筑装饰、传媒、通信。
• PB绝对值最高行业：食品饮料、休闲服务、电气设备等。

配置建议

• 左侧布局机会：蓝筹大盘价值股（如上证50、沪深300）在2022年具备配置价值。
• 规避高估值成长股：半导体、光伏设备等成长股ERP为负，估值偏高，短期不宜重仓。
• 关注利差变化：中美利差缩窄可能引发资本外流和本币贬值，需警惕股汇双杀风险。
• 行业轮动：2022年周期行业增速将大幅回落，成长行业增速回归常态，金融消费行业可能迎来风格转换。

结论

2022年A股市场估值与行业表现将发生显著变化，周期行业增速放缓，成长行业回归常态，金融消费类大盘价值股有望成为市场主导。同时，中美利差缩窄可能带来股汇双杀风险，需关注美联储加息周期带来的影响。当前A股风险溢价保持吸引力，PE持续下修，整体具备投资价值，但需谨慎对待高估值成长股。