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许继电气 (000400.SZ) 24年报&25Q1业绩点评总结

核心内容概述

许继电气在2024年实现营收170.89亿元，同比增长0.17%，归母净利润11.17亿元，同比增长11.09%，扣非净利润10.62亿元，同比增长31.3%。尽管2025年第一季度营收和归母净利润同比下滑，但环比有所改善。公司整体盈利持续提升，预计未来两年业绩将保持稳健增长。

主要观点

• 特高压业务表现亮眼：2024年直流输电系统营收达14.44亿元，同比增长101.57%，成为公司业绩增长的主要驱动力。公司预计在手订单充足，有望在2025和2026年继续受益于特高压项目的推进。
• 新能源业务调整中增长：新能源及系统集成业务营收24.64亿元，同比下降37.47%，但毛利率提升2.72个百分点。公司正在进行战略调整，预计2025年该板块营收将回升至25-26亿元。
• 充换电及其他服务业务稳健增长：充换电及其他服务业务营收同比增长4.18%，毛利率提升3.61个百分点，显示公司在此领域具备一定竞争力。
• 智能变配电业务稳步发展：智能变配电业务营收47.11亿元，同比增长2.93%，毛利率提升1.6个百分点，表明公司在该领域持续优化成本结构。
• 智能电表业务增长良好：智能电表业务营收38.66亿元，同比增长11.00%，但毛利率略有下降0.57个百分点。
• 智能中压供用电设备业务增长显著：智能中压供用电设备业务营收33.52亿元，同比增长6.69%，毛利率提升2.51个百分点，显示公司产品竞争力增强。

关键信息

营收与利润情况

• 2024年：营收170.89亿元，同比增长0.17%；归母净利润11.17亿元，同比增长11.09%；扣非净利润10.62亿元，同比增长31.3%。
• 2025Q1：营收23.48亿元，同比下降16.40%；归母净利润2.08亿元，同比下降12.50%；扣非净利润2.04亿元，同比下降9.70%。

盈利能力分析

• 毛利率：2024年毛利率为20.77%，同比增长2.78个百分点；2025Q1毛利率为23.5%，同比增长5.20个百分点，环比增长4.19个百分点。
• 净利率：2024年净利率为6.54%，同比增长0.60个百分点；2025Q1净利率为8.8%，同比增长0.40个百分点，环比增长5.88个百分点。
• EPS：2024年EPS为1.10元，2025Q1 EPS为1.44元，预计2025年EPS为1.44元，2026年为1.72元。

投资建议

• 评级：维持“推荐”评级。
• 预测数据：
  • 2025年营收预计189.76亿元，同比增长11.04%；
  • 2026年营收预计209.57亿元，同比增长10.44%；
  • 2025年净利润预计14.65亿元，同比增长31.16%；
  • 2026年净利润预计17.55亿元，同比增长19.80%；
  • 2025年PE为17.17倍，2026年PE为14.33倍。

市场表现

• 2025Q1：公司股价为23.45元，上证指数为3,238.23点，公司股价表现相对上证指数有所优于。
• 财务指标：公司资产负债率持续下降，净负债比率由-42.00%降至-51.55%，流动比率和速动比率均有所提升，显示公司财务状况稳健。

网外市场与国际市场拓展

• 网外市场：公司产品在华电、中广核、中石油等首次取得中标突破，开关柜、工业调控系统、智能巡检设备、保护装置等业务增长显著。
• 国际市场：2024年海外营收3.09亿元，同比增长102.15%，主要得益于在沙特、巴西等市场的直流控保、换流阀、测量装置等产品的中标。充电桩、电能表、储能等产品在新加坡、安哥拉等国家得到应用，智能电表首次进入土耳其、布基纳法索等市场。

风险提示

• 电网建设不及预期：若国家电网投资不及预期，可能影响公司业绩增长。
• 竞争加剧：随着行业竞争加剧，公司可能面临市场份额下滑的风险。
• 海外开拓不及预期：若海外市场拓展进展缓慢，可能影响公司整体增长。

财务预测与分析

总结

许继电气在2024年实现了盈利的持续改善，尽管2025Q1营收和利润有所下滑，但环比改善，显示公司具备一定的复苏潜力。特高压业务的高增长为公司提供了强劲支撑，同时公司在网外市场和国际市场拓展方面也取得了重要进展。分析师预计公司未来两年业绩将保持增长，维持“推荐”评级。然而，公司仍需关注电网投资、市场竞争及海外拓展等方面的潜在风险。