20220709-山西证券-国内宏观利率周报_地量逆回购下资金仍宽松_9页_1mb

宏观利率周报总结（2022.07.04-2022.07.08）

核心内容

本周国内宏观利率整体呈现小幅上行趋势，但资金面仍保持宽松状态，对债市形成支撑。分析师郭瑞与张治CFA指出，短期内债市大概率延续震荡格局，主要受经济恢复速度和幅度的限制。

主要观点

1. 资金面宽松

   • 央行缩量投放逆回购，但资金面仍宽松，表明货币政策尚未转向。
   • 资金面宽松可能由以下原因造成：6月财政支出大月、跨季后资金需求降低、信贷投放初期对资金面影响尚未显现。
   • 30亿元“地量”逆回购对债市扰动主要集中在周一和周二，但全周资金面保持宽松。

2. 收益率走势

   • 10Y国债收益率较上周上升1.29bp至2.8384%，1Y国债收益率上升2.60bp至1.9584%。
   • 10Y国开债收益率上升2.71bp至3.0834%，1Y国开债收益率上升4.67bp至2.0530%。
   • 收益率曲线略平坦化，显示市场对经济预期的不确定性。

3. 经济与政策因素

   • 疫情小范围反复，但控制迅速，对市场影响有限。
   • 7月政治局会议即将召开，增量政策释放，基建带动信贷链条展开，经济向好方向不变，但回暖速度和幅度有限。
   • 6月CPI为2.5%，高基数下三季度破3概率增加，但通胀对货币政策仍非硬约束。

4. 国际环境影响

   • 美联储持续鹰派，6月非农数据向好，加息预期加码，但“衰退”预期对冲了部分影响。
   • 中美利差压力减轻，有利于债市情绪。

5. 市场情绪与操作

   • 资金利率持续走低，银行间质押式回购成交量回升至6万亿元以上，市场情绪偏稳。
   • 央行偏松态度预计不会急转弯，关注政策动向对市场的影响。

关键信息

• 资金面：DR001降至1.2130%，DR007降至1.5542%，R001降至1.2831%，R007降至1.6160%。
• 收益率：10Y国债收益率2.8384%，1Y国债收益率1.9584%，10Y国开债收益率3.0834%，1Y国开债收益率2.0530%。
• 市场波动：多空交织，收益率小幅回升，市场波动不大。
• 风险提示：疫情反复、通胀大幅上行、商品房销售恢复不及预期、居民信心恢复慢于预期。

图表目录

• 图1：DR007（%）
• 图2：DR001（%）
• 图3：1Y同业存单、MLF利率（%）
• 图4：6个月同业存单利率（%）
• 图5：10Y国债收益率（%）
• 图6：1Y国债收益率（%）
• 图7：收益率曲线（%）
• 图8：品种利差：10Y国开债-10Y国债（BP）
• 图9：期限利差：10Y国债-1Y国债（BP）
• 图10：中美利差（BP）
• 图11：银行间质押式回购成交量及隔夜回购成交量占比（亿元，%）
• 图12：股债收益率比较（%）
• 图13：上海、北京拥堵指数

投资评级说明

• 公司评级：买入（预计涨幅领先相对基准指数15%以上）、增持（预计涨幅领先相对基准指数5%-15%之间）、中性（预计涨幅介于-5%-5%之间）、减持（预计涨幅落后相对基准指数-5%-15%之间）、卖出（预计涨幅落后相对基准指数-15%以上）。
• 行业评级：领先大市（预计涨幅超越相对基准指数10%以上）、同步大市（预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间）、落后大市（预计涨幅落后相对基准指数-10%以上）。
• 风险评级：A（预计波动率小于等于相对基准指数）、B（预计波动率大于相对基准指数）。

风险提示

• 疫情反复
• 通胀大幅上行
• 商品房销售恢复不及预期
• 居民信心恢复慢于预期

分析师承诺

分析师承诺以独立、客观的态度出具报告，不利用报告获取利益，不因报告内容受到补偿。

免责声明

本报告基于公开信息，不保证其准确性与完整性，不构成投资建议，公司不对使用报告导致的损失承担责任。