20140108-申万宏源-水泥_区域报告之四-华东草根调研报告-步入淡季_静待春来_看好沿江供给收缩_14年优势效应延续_16页_372kb

水泥行业2014年展望报告总结

核心内容

本报告主要分析2014年水泥行业的供需格局、政策影响以及投资机会，重点围绕华东地区展开。报告认为，尽管市场对水泥行业存在悲观预期，但行业基本面正在改善，供给端收缩、环保限产政策推动行业格局优化，盈利性机会仍然可期。同时，报告指出华东地区在政策执行、产能控制和价格走势方面具有明显优势，预计2014年一季度水泥价格将显著高于去年同期，带动企业业绩大幅增长。

主要观点

• 行业基本面改善：2013年四季度水泥价格超预期上涨，库存处于低位，为2014年一季度价格提供了良好基础。预计2014年一季度水泥价格低点在360元/吨附近，较同期高50-60元/吨。
• 供给收缩趋势持续：2014年及2015年新增熟料产能分别为0.8亿吨和0.3亿吨，新增供给占比分别为5%和2%。政策执行力度强，尤其在华东地区，取消低标水泥（如复合325）进度超预期，有助于减少供给。
• 政策推动行业转型：国务院41号文及后续细化政策推动行业去产能化，提高行业门槛。环保限产、节能政策将对行业格局产生深远影响，尤其是京津冀地区，预计2014年环保政策加强，盈利有望好转。
• 估值处于低位，具备配置价值：重点水泥企业平均吨EV为416元/吨，接近2008年低点，部分企业如海螺水泥PE仅6.8倍，估值优势明显。A股相对H股折价率已达28%，远超历史低点。

关键信息

1. 低质水泥取消进度出现区域差异

• 政策执行情况：水泥协会出台41号文细化执行方案，取消复合325水泥政策执行进度超预期。
• 华东地区优势：华东地区复合325水泥占比低（10%-20%），区域成熟度高，大企业积极推进，政策执行力度强，有利于减少供给。
• 全国影响：若完全执行政策，预计减少全国熟料产能供给2亿吨（中性测算），减少比例达9%。

2. 新线审批权下放，执行力度依旧从紧

• 审批制度变化：国务院将水泥新增产能审批权下放至省级政府，但政府仍会严格控制新增产能。
• 未来产能增长：预计2014年新增熟料产能0.8亿吨，2015年0.3亿吨，供给端持续收缩。
• 区域情况：长三角区域2014年无新线投产，京津冀仅有一条新线投产，区域供给压力减小。

3. 2013年四季度价格超预期，为一季度奠定基础

• 价格走势：华东地区自2013年9月20日起连续13周上涨，价格基数保持高位，库存低位，为2014年一季度价格提供支撑。
• 预期价格：2014年一季度水泥价格低点预计在360元/吨左右，较同期高50-60元/吨。
• 企业盈利：调研企业吨盈利水平均达120元/吨以上，预计2014年一季度业绩将大幅增长。

4. 持续看好华东优势区域，关注华北政策进展

• 华东优势：华东地区供需结构持续改善，价格季节性超预期，盈利确定性高。
• 华北潜力：京津冀地区水泥价格已处于历史低位，盈利底部确认逻辑成立，预计2014年环保政策加强，盈利有望好转。
• 投资建议：维持行业看好评级，重点推荐海螺水泥、金隅股份、华新水泥、冀东水泥、江西水泥，关注巢东股份。

投资策略

• 投资评级：维持行业看好评级（Overweight），认为行业将超越整体市场表现。
• 推荐个股：海螺水泥、金隅股份、华新水泥、冀东水泥、江西水泥。
• 关注区域：可关注华北京津冀区节能限产政策力度，以及华东地区价格走势。

风险提示

• 流动性风险：若流动性持续紧张，可能影响水泥股估值。
• 地产投资下滑：若地产销售、投资增速下滑，可能压制水泥需求。
• 政策执行力度：政策执行效果存在不确定性，尤其是其他区域可能执行不到位。

有别于大众的认识

• 市场悲观预期已充分反映：目前股价对市场悲观预期已体现充分，未来盈利性机会仍可把握。
• 政策执行力强于预期：华东地区执行力度强于其他区域，企业对政策积极乐观，预计有效减少供给。
• 区域协同作用显著：区域协同控制产能，有助于提升行业盈利水平。

股价表现的催化剂

• 节能限电政策超预期：政策执行力度加强，影响水泥价格走势。
• 基建及地产项目快速启动：地产投资加速，带动水泥需求增长。
• 环保政策加码：京津冀地区环保政策预计加强，带动价格回升。

图表目录

• 图1：2012年海螺水泥产品列表
• 图2：2013-14年分区域新增产能（万吨）
• 图3：13-15年新增熟料产能逐步回落（万吨）
• 图4：华东地区新增产能情况（万吨）
• 图5：华北地区新增产能情况（万吨）
• 图6：华东地区水泥价格（元/吨）
• 图7：13年Q4长三角区域水泥价格（元/吨）
• 图8：月度平均水泥制造超额收益

表格目录

• 表1：全国水泥产能供给减少量
• 表2：区域熟料产能列表
• 表3：2009-2014年水泥需求预测表
• 表4：水泥供需分析列表
• 表5：13年4季度浙江省停产列表
• 表6：重点水泥公司估值表

投资评级说明

• 证券投资评级：买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上；增持（Outperform）：相对强于市场表现5%-20%；中性（Neutral）：相对市场表现在-5%-+5%之间波动；减持（Underperform）：相对弱于市场表现5%以下。
• 行业投资评级：看好（Overweight）：行业超越整体市场表现；中性（Neutral）：行业与整体市场表现基本持平；看淡（Underweight）：行业弱于整体市场表现。
• 基准指数：沪深300指数。

法律声明

• 本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司客户使用。
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信息披露

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总结

本报告全面分析了2014年水泥行业供需格局、政策影响及投资机会，重点强调了华东地区在供给收缩、价格走势及企业盈利方面的优势。同时指出华北、京津冀等区域受环保政策影响，盈利有望好转。报告认为，尽管市场对水泥行业存在悲观预期，但估值已充分反映，盈利性机会仍可把握，推荐关注海螺水泥、金隅股份、华新水泥、冀东水泥、江西水泥等优势企业。