休闲零食系列深度（一）：休闲零食万亿江湖，百家争鸣静候霸主出现_23页_2mb

报告摘要

休闲零食行业深度分析总结

核心内容

中国休闲零食行业已突破万亿市场规模，处于品牌化集中进程中。行业整体分散，但部分品类如西式零食（糖果、巧克力、膨化食品、饼干）集中度较高，由外资品牌主导；而烘焙、卤制品、坚果等本土化品类集中度较低，是国内厂商主导的领域。随着消费升级，行业正向健康化、高端化方向发展，线上线下融合成为未来趋势。

主要观点

行业规模与增长
- 我国休闲零食市场规模已超万亿，预计未来将持续增长。
- 人均消费量远低于发达国家，成长空间巨大。
- 行业整体呈现量价齐升趋势，尤其是健康化、高端化带来的消费升级。
行业竞争格局
- 行业分散，标准化程度高的品类集中度高，标准化程度低的品类集中度低。
- 外资品牌在西式零食中占据主导地位，而本土品牌在烘焙、卤制品和坚果领域具备发展潜力。
消费场景与渠道
- 线下渠道仍是核心，占休闲零食市场约90%。
- 电商渠道增长迅速，渗透率已达9.8%，适合高单价、可囤货的品类。
- 新零售模式是未来发展方向，线上线下融合提升用户体验和品牌效应。
发展策略与模式
- 深耕大品类：部分企业专注于某一品类，如达利食品、桃李面包、绝味食品。
- 多品类、多品牌战略：达利食品是典型代表，通过不断推出新爆品实现增长。
- 全品类平台化：三只松鼠、盐津铺子等企业通过整合多品类，向全国化平台发展。
受益公司
- 盐津铺子：小品类向大品类扩张，全产业链布局，重点发展烘焙、果干、辣条等。
- 三只松鼠：电商渠道龙头，向线下扩张，打造全品类平台。
- 桃李面包：短保烘焙龙头，供应链优势明显，未来增长空间大。
- 绝味食品：休闲卤制品龙头，通过门店扩张和品类拓展实现持续增长。

关键信息

行业数据

2018年我国休闲零食市场规模超万亿，预计2020年接近2万亿。
人均消费量仍远低于主流发达国家，如英国、美国分别为9.53KG和13.03KG。
休闲卤制品复合增速最快，预计2020年市场规模达1235亿元，占整体零食市场比例将提升。

分类与趋势

大品类：烘焙、卤制品、坚果等，集中度低，成长性强。
小品类：市场分散，适合平台化整合，如三只松鼠、盐津铺子。
线上趋势：电商渗透率快速提升，适合高单价、可囤货的品类，如坚果。
线下趋势：短保烘焙、卤制品等依赖品牌连锁门店模式，提升品牌集中度。

发展模式

深耕单品类：适合大品类，如桃李面包、绝味食品。
多品牌、多品类：达利食品通过持续创新和全渠道布局实现增长。
全品类平台化：三只松鼠、盐津铺子通过电商和线下渠道整合打造全国化平台。

受益公司亮点

盐津铺子：小品类向大品类扩张，2019年烘焙收入达1.35亿，未来成长空间大。
三只松鼠：电商龙头，2019年成功上市，线下扩张开启全品类平台发展。
桃李面包：短保烘焙龙头，供应链高效，未来有望成为全国化龙头。
绝味食品：休闲卤制品龙头，门店数量达10598家，全国化扩张持续。

风险提示

经济大幅下行、消费降级可能导致行业增长放缓。
线上线下渠道成本上升，可能影响盈利能力。
行业集中度提升过程中，竞争加剧，部分品牌可能面临淘汰。

估值与投资评级

公司	代码	2019E EPS	2020E EPS	2021E EPS	2019E PE	2020E PE	2021E PE	总市值（亿元）	现价（元/股）
盐津铺子	002847.SZ	0.93	1.42	2.09	42.7	28.0	19.0	46.1	39.73
三只松鼠	300783.SZ	0.95	1.21	1.53	65.9	51.8	40.9	275.1	62.64
桃李面包	603866.SH	1.1	1.31	1.57	40.4	34.0	28.3	322	44.48
绝味食品	603517.SH	1.36	1.64	1.93	33.7	27.9	23.7	249.7	45.82