食品行业：休闲零食万亿市场，亟待千亿龙头出现20200313-开源证券-41页_2mb

报告摘要

休闲零食万亿市场，亟待千亿龙头出现

核心内容概述

休闲零食行业在中国市场已发展至万亿规模，呈现多样化和快速增长的特点。然而，行业整体仍处于品牌集中化和市场整合的早期阶段，亟需出现具备全国影响力和高市场份额的龙头企业。通过分析国内外市场的发展路径，可以为国内品牌提供战略借鉴。

主要观点

1. 市场规模与增长趋势

休闲零食市场规模在2017年已超9000亿，预计2018年突破万亿，2020年接近2万亿。
品种多样，保持较快增长，但整体行业分散，集中度较低。

2. 行业集中度与品类分布

大品类集中度较低：烘焙、卤制品、坚果等品类集中度较低，市场潜力大。
小品类集中度更低：果脯蜜饯、肉类零食等品类集中度更低，更依赖区域品牌。

3. 品牌与渠道策略

大品类：建议关注烘焙、卤制品和坚果，这些品类增长速度快，集中度较低。
小品类：倾向于通过综合性平台实现多品类布局，如三只松鼠、百草味、良品铺子等。

4. 线上线下融合发展

线下渠道具备良好的即时体验性，但跨区域销售难度大。
电商渠道快速发展，但竞争格局趋于稳定，未来“新零售”模式将是趋势。

5. 海外经验借鉴

日本烘焙行业：山崎面包通过“中央工厂+批发”模式实现全国扩张，后通过“中央工厂+门店”模式拓展海外市场。
美国坚果行业：派拉蒙农场通过垂直一体化布局，掌控全球70%的开心果市场，成为行业龙头。
欧美咸味零食：亿滋国际通过多品类、多品牌战略，实现全球扩张，成为行业巨头。

关键信息

1. 市场集中度

西式零食品类：被外资垄断，集中度较高。
国内品类：整体集中度较低，如烘焙（CR5为10.7%）、卤制品（CR5为21.4%）、坚果（CR5为17.2%）等。

2. 品类增长数据

烘焙：2018年行业规模超2300亿元，年复合增速14.5%。
休闲卤制品：2015-2020年复合增速18.8%，预计2020年市场规模达1235亿元。
坚果行业：2018年总产值达1378亿元，近10年CAGR为15.4%。
糖果行业：CR5较高，约为30.4%，与发达国家接近。

3. 品牌与模式分析

达利食品：通过多品类、多品牌战略打造多个爆款，成为业内领先者。
桃李面包：采用“中央工厂+批发”模式，保持20%左右的收入复合增速。
三只松鼠、良品铺子、盐津铺子：通过电商和全渠道布局，逐步实现全国化扩张。

4. 海外经验

山崎面包：从“中央工厂+批发”到“中央工厂+门店”再到全球扩张，是日本烘焙行业的代表。
派拉蒙农场：深耕原材料端，掌控全球70%的开心果供应，是坚果行业的典范。
亿滋国际：通过全球并购打造多品类、多品牌布局，成为全球咸味零食巨头。

5. 重点推荐公司

公司名称	代码	2019E收入（亿元）	2020E收入（亿元）	2021E收入（亿元）	2019E净利润（亿元）	2020E净利润（亿元）	2021E净利润（亿元）	2019E PE	2020E PE	2021E PE	2019E PS	2020E PS	2021E PS	总市值（亿元）	现价（元）
盐津铺子	002847.SZ	13.99	18.64	24.77	1.28	1.85	2.72	51.8	35.8	24.4	4.74	3.55	2.67	66.3	51.60
三只松鼠	300783.SZ	101.94	138.41	183.72	2.50	4.60	6.76	104.2	56.7	38.6	2.56	1.88	1.42	260.6	64.99
良品铺子	603719.SH	76.69	90.03	119.09	3.53	4.02	5.89	73.9	64.9	44.3	3.40	2.90	2.19	261.0	65.09

总结

休闲零食行业在中国市场已具备庞大的体量和增长潜力，但尚未形成具有全国影响力的龙头企业。品牌集中度低，行业分散，为龙头品牌的崛起提供了空间。通过借鉴日本烘焙行业和美国坚果行业的经验，国内企业应注重全产业链布局和品牌化发展，同时把握线上线下融合的趋势，实现全国化扩张。重点推荐盐津铺子、三只松鼠和良品铺子等企业，它们在多品类、全渠道布局方面具有优势，有望成为行业龙头。

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