食品饮料行业休闲零食系列深度报告（一）：万亿市场待掘金，产品、模式、盈利全对比-20200424-万联证券-25页_1mb

休闲零食行业深度报告总结

行业核心观点

我国休闲零食市场规模已突破万亿，人均消费量仍低于海外发达国家，处于消费升级及渠道融合阶段，未来仍有较大增长空间。行业整体较为分散，但龙头企业的市场份额有望提升，市场集中度将逐步上升。消费者对产品品质、健康和品牌关注度不断提升，推动产品向品质化、健康化、个性化发展。线上线下融合成为发展趋势，但产品同质化和低门槛仍是行业痛点。

投资要点

市场空间

• 2018年休闲食品销售额达10297亿元，2013-2018年CAGR为11.50%。
• 2019年我国人均零食消费量为6.3kg，仅为日本/韩国的0.36/0.58，未来增长空间较大。
• 2013-2018年各细分品类增长情况：
  • 休闲卤制品：CAGR为20.0%
  • 烘培糕点：CAGR为12.8%
  • 膨化食品：CAGR为8.5%
  • 坚果炒货：CAGR为11.0%
  • 糖果巧克力：CAGR为1.1%
  • 饼干：CAGR为5.1%

行业格局

• 2019年我国休闲食品行业CR5为16.3%，远低于全球25.6%及日韩水平。
• 分品类来看，坚果炒货、烘焙糕点、休闲卤制品集中度较低；膨化食品、饼干、糖果巧克力集中度较高。
• 代表企业包括三只松鼠、洽洽、良品铺子等，其中三只松鼠和良品铺子线上增速较快，而洽洽、绝味、盐津铺子线下增速更优。

行业趋势

• 产品向品质化、健康化、个性化发展。
• 渠道线上线下融合成为主流。
• 年轻白领为消费主力，重视口味、安全与品牌。

行业对比

• 产品：
  • 多品类企业：三只松鼠、良品铺子、来伊份、盐津铺子
  • 专业化企业：好想你、洽洽、绝味
• 模式：
  • 采购生产端：三只松鼠、良品铺子、来伊份以外包为主；盐津铺子、洽洽、绝味以自主生产为主。
  • 渠道端：线上以B2C&B2B为主；线下以自营、加盟、经销为主。
  • 仓储物流端：采用自有仓+合作仓，结合第三方物流及数字化技术。
• 盈利：
  • 线上企业（三只松鼠、良品铺子）营收增速快，但净利率较低；线下企业（洽洽、绝味、盐津铺子）净利率较高，但增速较慢。
  • 三只松鼠/良品铺子2018年ROE分别为31.66%和24.92%，高于线下企业。

产品与模式分析

产品策略

• 多元化企业：三只松鼠、良品铺子、来伊份、盐津铺子，覆盖多个品类，主打产品多样。
• 专业化企业：好想你（枣类）、洽洽（瓜子+坚果）、绝味（卤味制品），专注细分市场。

量价策略

• 三只松鼠：线上多品类优势明显，坚果类月销量超40万。
• 良品铺子：主打高端产品，单价较高，销量与三只松鼠相当。
• 洽洽食品：瓜子类占据主导，价格优势明显，销量较大。
• 好想你：枣类产品市场领先，价格与销量均衡。
• 来伊份：在面包糕点类销量突出。
• 盐津铺子：豆制品、烘焙类表现良好。

盈利与运营模式

盈利对比

• 毛利率：来伊份和盐津铺子领先，接近45%；绝味食品约为35%；三只松鼠和良品铺子较低，约为29%和30%。
• 净利率：线下企业如绝味、洽洽、盐津铺子较高；线上企业如三只松鼠、良品铺子较低。
• ROE：线上企业ROE较高，主因资产周转快及高杠杆；线下企业ROE较低，但净利率较高。

运营模式

• 线上龙头：注重流量与品牌IP化（如三只松鼠）、影视引流（如良品铺子）。
• 线下龙头：深耕渠道，强化品牌地位，如绝味、盐津铺子、洽洽。
• 企业通过数字化技术提升供应链效率，包括库存管理、物流系统、会员运营等。

投资建议与风险提示

投资建议

• 休闲零食行业具备高增长潜力，未来市场集中度将提升。
• 品牌建设能力强、线上线下全渠道布局的龙头企业将具备竞争优势。
• 建议关注三只松鼠、良品铺子、洽洽、绝味等企业。

风险提示

• 食品安全风险：消费者对食品健康性关注度提升，企业需加强质量控制。
• 线上线下融合不及预期：线上增速可能放缓，线下渠道受疫情影响。
• 市场竞争加剧：行业集中度提升可能带来激烈竞争。
• 经济增速不及预期：可能影响整体消费能力。

行业投资评级

• 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上。
• 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%至-10%之间。
• 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上。

公司投资评级

• 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上。
• 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%。
• 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%。
• 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上。

总结

休闲零食行业正处于快速发展阶段，市场规模突破万亿，未来增长空间广阔。消费者需求升级推动产品向高品质、健康化、个性化方向发展，渠道融合趋势明显。行业集中度提升成为主要趋势，龙头企业凭借多品类、全渠道布局及强品牌建设占据优势。然而，行业仍面临食品安全、渠道融合、竞争加剧等风险。建议投资者关注具备强品牌、高增长潜力及全渠道布局的企业，如三只松鼠、良品铺子、洽洽、绝味等。