休闲零食行业系列深度（一）：休闲零食万亿江湖，百家争鸣静候霸主出现-20191114-开源证券-22页_1mb

中小盘研究团队：休闲零食系列深度分析

核心内容

休闲零食行业规模庞大，持续增长，正处于品牌化集中进程中。行业覆盖多种品类，包括烘焙、糖果巧克力、膨化食品、卤制品、坚果炒货等，其中烘焙、卤制品和坚果是主要大品类，而小品类则以区域性品牌为主，未来将向全国化平台发展。

主要观点

• 行业规模与增长：我国休闲零食市场规模已超万亿，仍保持10%以上的增速。人均消费远低于发达国家，存在较大增长空间。
• 行业分散与集中趋势：西式零食集中度高，由外资品牌主导；而烘焙、卤制品和坚果等国内主导品类集中度较低，未来品牌化趋势明显。
• 消费场景与渠道：线下渠道为主，占比达90%，但电商渠道增长迅速，渗透率已达9.8%。线上线下融合是未来发展方向。
• 品牌化集中路径：大品类建议关注烘焙、卤制品和坚果，小品类建议关注综合性平台。各品类品牌商采用不同模式，如深耕单品类、多品牌战略或从渠道端整合。

关键信息

市场规模与增长

• 休闲零食市场规模已突破万亿，预计2020年接近2万亿。
• 人均消费量低于发达国家，未来增长潜力大。
• 休闲零食正向健康化、高端化升级，价格稳步提升。

行业集中度

• 西式零食：集中度高，如糖果（CR3超40%）、巧克力（CR10为82.1%）、膨化食品（CR5超90%）、饼干（CR10为63.7%）。
• 国内主导品类：烘焙（CR5为21.7%）、卤制品（CR5为21.4%）、坚果炒货（CR5为17.2%）集中度较低，品牌化集中趋势明显。

消费趋势与产品创新

• 消费场景多样化，产品需满足健康、情绪价值等多维度需求。
• 每日坚果、手撕面包等产品涌现，品牌众多，说明行业创新能力强。
• 健康化趋势推动烘焙从长保向短中保升级，短保产品更受欢迎。

渠道发展趋势

• 线下渠道仍是核心，但电商渠道快速成长，2017年渗透率已达9.8%。
• 电商渠道适合高单价、可囤货产品，如坚果类产品。
• 新零售模式是未来发展方向，线上线下融合提升体验和效率。

受益公司分析

• 盐津铺子：小品类向大品类扩张，全产业链布局，具备“实验工厂”模式，未来增长潜力大。
• 三只松鼠：电商起家，已向线下扩张，打造全品类平台，未来有望成为行业龙头。
• 桃李面包：短保烘焙龙头，供应链能力强，渠道高周转，盈利能力突出。
• 绝味食品：休闲卤制品龙头，品牌连锁门店模式驱动增长，具备优秀的产业链管控能力。

关键信息总结

品类与趋势

渠道发展

• 线下渠道：占比达90%，是核心渠道。
• 线上渠道：渗透率提升至9.8%，适合高单价产品。
• 新零售趋势：线上线下融合是未来方向。

受益公司分析

风险提示

• 经济下行：可能导致消费降级，影响行业增长。
• 竞争加剧：随着品牌集中，竞争将更加激烈。
• 成本上升：线下租金和人工成本上升，线上流量成本增加，可能压缩利润空间。

估值与投资评级

投资建议

• 买入（Buy）：预计相对市场表现20%以上。
• 增持（Outperform）：预计相对市场表现5%~20%。
• 中性（Neutral）：预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动。
• 减持（Underperform）：预计相对市场表现5%以下。

估值方法局限性说明

本报告基于多种假设，不同假设可能导致分析结果有较大差异。估值方法及模型均有其局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

法律声明

本报告仅供开源证券客户参考，非客户请退回并删除。报告内容基于公开信息，不保证其准确性。投资决策应基于个人情况，建议咨询独立顾问。