20181225-东兴证券-2019美国经济前瞻_11页_904kb

2019年美国经济前瞻总结

核心内容

2019年美国经济增速预计将有所放缓，但消费增长仍将是主要驱动力。薪资增速提升支撑了消费扩张，但消费的合理增长空间有限。企业投资增速放缓，但盈利仍受减税政策影响。美联储的货币政策将更加相机性，加息节奏可能趋缓，对金融市场有利。美债和黄金具备投资价值，美元指数可能走弱。贸易战仍是潜在风险。

主要观点

1. 实体经济

• 消费增长：私人消费是2019年三季度经济增长的主要亮点，预计未来一年仍是支撑经济增长的核心动力。
• 薪资增速：薪资增长压力显现，对通胀和消费有提振作用，但若薪资增速下降，消费动能将难以持续。
• 企业投资：企业投资增速放缓，但建筑和地产并非本轮投资周期的依赖项，因此房地产低迷不构成经济指标。
• 杠杆率风险：非金融企业高杠杆率可能放大加息对流动性的滞后效应，成为潜在风险点。

2. 货币政策

• 加息节奏：美联储2019年的加息节奏将主要依赖通胀表现，若通胀未超预期，加息可能放缓。
• 中性利率：当前利率水平低于实体经济表现，但高杠杆率使加息对债务的影响滞后，传统利率公式未能充分反映当前中性利率。
• 流动性管理：美联储可通过拉大基准利率与超额准备金利率之间的利差来释放流动性，缓解市场压力。

关键信息

3. 金融市场

• 美债投资价值：在通胀未明显上升的背景下，美债具备配置价值，但长期收益率可能仍有上升空间。
• 美股走势：美股预计将在前期高点附近震荡，消化利率上升影响。
• 期限利差：10-2年国债利差不是好的股市领先指标，隐含的3个月远期利率更具参考价值。
• 美元与黄金：美元指数可能走弱，黄金或有上涨趋势，尤其在脱欧和美国经济放缓后。

风险提示

• 贸易战影响：贸易战对美国经济的影响仍需关注，可能带来不确定性。
• 意大利债务与脱欧：意大利债务问题和脱欧进程是外部风险因素。
• 高杠杆企业：非金融企业高杠杆率可能在加息周期中带来更大的偿债压力。

分析师与研究助理信息

• 分析师：谭松

  • 经济学博士，宏观经济和固定收益分析师，金融40人论坛项目研究员
  • 9年证券从业经验
  • 联系方式：010-66554042，tansong@dxzq.net.cn
  • 执业证书编号：S1480510120016

• 研究助理：康明怡

  • 经济学博士，曾就读于武汉大学、清华大学、明尼苏达大学
  • 博士期间曾在明尼苏达大学和美联储明尼阿波利斯分行从事教学和研究工作
  • 2010年起执教于复旦大学经济学院，2017年加入东兴宏观
  • 联系方式：021-25102840，kangmy@dxzq.net.cn

行业评级体系

• 公司投资评级：以沪深300指数为基准，定义如下：

  • 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15%以上
  • 推荐：相对强于市场基准指数收益率5%~15%
  • 中性：相对强于市场基准指数收益率-5%~+5%
  • 回避：相对弱于市场基准指数收益率5%以上

• 行业投资评级：以沪深300指数为基准，定义如下：

  • 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上
  • 中性：相对强于市场基准指数收益率-5%~+5%
  • 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5%以上

图表与数据

• 图1 & 图2：美国主力年龄层劳动参与率及分性别数据，显示女性劳动参与率显著上升。
• 图3：美国家庭债务偿还占可支配收入比，显示家庭债务负担处于低位。
• 图4 & 图5：美国固定投资及其分项、工商业贷款同比数据，显示企业投资放缓但银行贷款有所回升。
• 图6 & 图7：联邦政府债务与净利息支出、企业税后利润与利息支出，显示杠杆率对利息支出的影响。
• 图8 & 图9：实际GDP、名义GDP与基准利率关系、国债利差与美股走势，显示利率与经济周期的关系。

表格

• 表1：企业存量债务利息支出变化预计，显示未来三年利息支出显著上升。

总结

2019年美国经济在薪资增长支撑下，消费将成为主要增长动力。企业投资放缓，但盈利仍受减税影响。美联储加息节奏将更加相机性，利率水平可能接近中性，对金融市场有利。美债和黄金具备投资价值，美元指数可能走弱。需警惕贸易战、意大利债务及脱欧等风险因素，同时关注企业高杠杆对加息周期的滞后影响。