20230310-浙商证券-宏观深度报告_美国经济是_软着陆_还是_不着陆__11页_897kb

美国经济是“软着陆”还是“不着陆”？总结

核心内容

本报告分析了美国当前经济衰退的可能性与时间点，认为美国经济大概率将经历浅衰退，而非深度衰退。主要依据为美国企业和居民部门的资产负债状况较为健康，系统性风险较低。同时，报告指出，尽管当前经济数据强劲，但衰退压力预计将在2023年下半年逐步显现。

主要观点

1. 美国本轮衰退程度：浅衰退 OR 深度衰退？

• 居民部门：杠杆率显著低于2008年及长期趋势线，即期偿债能力较强，具备进一步加杠杆的空间，整体债务风险较低。
• 企业部门：杠杆率虽高于2008年，但债务结构优化，长期固定利率债务占比提升至78%，短期浮息债务占比下降至4%，增强了抵御货币紧缩的能力。
• 深度衰退的标志：通常伴随居民或企业资产负债表的风险出清，当前尚未出现此类迹象。
• 结论：美国经济大概率属于浅衰退，深度衰退概率较低。

2. 衰退压力为何延迟？消费为何超预期？

• 主要原因：就业市场强劲

  • 岗位空缺高企，劳动力供给不足，形成就业市场保护。
  • 失业群体再就业速度快于疫前水平，平均失业时间中位数为9.1周。
  • 再就业过程中薪资水平分化，低收入群体加薪比例较高。
  • 被裁员员工可获得较高遣散费，增强收入支撑。

• 次要原因：超额储蓄支撑

  • 疫情期间累积的超额储蓄为消费提供了支撑。
  • 超额储蓄规模约2.2万亿美元，当前剩余约9400亿美元。
  • 超额储蓄主要由中高收入群体持有，但最低和最高收入群体是主要的消费力量。
  • 预计未来3-6个月超额储蓄仍可支撑消费，Q2后释放接近尾声，消费压力可能加大。

3. 美国衰退压力何时到来？

• 时间预测：预计2023年Q2后，美国衰退压力将逐步显性化。
• 就业市场恶化：Q2后非农就业人数可能加速恶化，失业率突破4.5%，薪资增长压力缓解。
• 超额储蓄耗尽：Q2后超额储蓄释放接近尾声，消费支撑减弱，衰退压力加大。
• 库存周期影响：美国已进入新一轮去库周期，企业资本开支和招工需求可能持续下行，影响就业市场。

关键信息

• 就业市场韧性：岗位空缺数高企，劳动力供给不足，非农就业人数仍保持正增长。
• 超额储蓄规模：当前剩余约9400亿美元，预计未来3-6个月仍可支撑消费。
• 债务结构优化：企业债务以长期固定利率为主，增强了抵御货币紧缩的能力。
• 收入与消费支撑：居民收入维持高位，消费表现强劲，但存在边际减弱趋势。

风险提示

• 美国居民或企业部门资产负债表可能超预期恶化。
• 美国就业市场韧性可能超预期，延缓衰退到来时间。

投资评级说明

• 本报告采用相对评级体系，以沪深300指数为基准，评估证券及行业表现。
• 投资者应根据自身情况独立判断，不应仅依赖投资评级做出决策。

结论

美国经济虽在2023年初表现强劲，但其衰退压力预计将在下半年逐步显现。就业市场和超额储蓄是当前支撑经济的重要因素，但随着这些因素的耗尽，衰退将不可避免。整体来看，美国经济将经历浅衰退，而非深度衰退，但需警惕潜在的系统性风险。