深度报告-20211201-安信证券-极米科技-688696.SH-家用投影仪行业空间广阔_海外业务蓄势待发_58页_2mb

极米科技行业分析总结

核心内容

极米科技（688696.SH）是家用投影仪行业的龙头企业，凭借产品创新、渠道优化和互联网增值服务，其国内业务稳步增长，同时在海外市场也展现出强劲的发展潜力。公司以智能化、高亮度、高分辨率为核心竞争力，不断推动家用投影仪市场扩容，并在海外市场逐步扩大影响力。

主要观点

国内市场发展

1. 行业空间广阔：预计2024年国内家用投影仪销量可达近800万台，普及率有望提升至5%，行业CAGR为26%。
2. 产品创新推动增长：极米、坚果、小米等国内厂商针对家用场景痛点进行产品创新，推动市场快速发展。极米在高端产品领域具有技术领先优势，2019年率先推出4K投影仪RSPro，2021年推出RSPro2。
3. 产品力领先：极米在亮度、分辨率、智能性等方面表现优异，产品结构持续升级，毛利率有望提升。
4. 渠道布局完善：公司线下收入占比达37%（2019年），随着高单价产品推出，线下收入有望快速增长。
5. 互联网增值服务：公司互联网增值服务业务预计2020~2024年CAGR达59%，成为未来盈利增长点。

海外市场发展

1. 市场潜力巨大：预计2024年海外家用投影仪销量可达近900万台，CAGR为89%，有望复制国内发展路径。
2. 出海条件成熟：极米已具备成熟的软硬件及内容端出海能力，海外渠道加价率近一倍，有利于产品快速扩张。
3. 性价比优势：相比海外品牌，极米产品迭代速度快、性价比高，具有高质中价的竞争优势。
4. 市场渗透率提升：随着流媒体使用比例增加，海外消费者对家用投影仪的需求有望提升，尤其是高端产品。

关键信息

市场规模预测

• 2024年国内市场规模：近800万台。
• 2024年海外市场销量：近900万台。
• 2020~2024年国内CAGR：26%。
• 2020~2024年海外CAGR：89%。

财务表现

• 主营收入：2019年2116.4百万元，2020年2827.9百万元，预计2021~2023年分别为4121.3、5892.3、8180.5百万元。
• 净利润：2019年93.4百万元，2020年268.8百万元，预计2021~2023年分别为435.5、649.7、1016.4百万元。
• 每股收益（EPS）：预计2021~2023年分别为8.71、12.99、20.33元。
• 目标价：813.20元，对应2023年40xPE。
• 投资评级：买入-A。

盈利能力提升因素

1. 产品升级：从1080P向4K升级，亮度和分辨率提升，毛利率有望提高。
2. 互联网增值服务：占比提升，成为新的盈利增长点。
3. 海外业务：毛利率较高，海外收入占比提升将带动整体毛利率上升。

投资建议

极米科技是国内投影仪行业龙头，产品与渠道持续优化，盈利能力提升空间大。同时，公司积极拓展海外市场，在行业红利期有望实现快速增长。预计公司2021~2023年EPS分别为8.71、12.99、20.33元，目标价为813.20元/股，维持买入-A的投资评级。

风险提示

1. 技术研发风险：产品技术更新较快，研发投入需持续跟进。
2. 市场竞争加剧：行业竞争激烈，需保持技术与产品领先。
3. 核心零部件依赖外购：如光机、芯片等，存在供应链风险。
4. 计算假设不及预期：市场增长速度或不及预期，影响盈利预测。

行业趋势

• 大屏化趋势明显：电视平均尺寸不断增长，家用投影仪在大屏市场具有性价比优势。
• 护眼属性增强：投影仪成像原理不同，漫反射光缓解视觉疲劳，尤其在网课时代受到关注。
• 使用场景多元化：主要使用场景为客厅和卧室，其中卧室占比更高，高端产品更多用于客厅。
• 智能投影仪崛起：解决传统投影仪的使用痛点，如自动对焦、自动校正、内置音响等，提升用户体验。

竞争格局

• 国内品牌崛起：极米、坚果、小米等品牌通过产品创新提升市占率。
• 海外市场潜力大：海外市场处于早期阶段，需求增长空间广阔，但品牌认知度较低。
• 技术多样性：3LCD、DLP、LCOS等技术方案并存，极米在DLP领域具有优势。

技术分析

• 光机设计：是投影仪核心技术，多数企业依赖TI，极米自研光机，提升产品性能与成本控制。
• 显示系统方案：包括DLP、3LCD、LCOS，其中DLP方案在智能投影仪中较为常见。
• 硬件电路与结构设计：涉及视频、音频、电源、无线、散热、噪音控制等，提升产品整体体验。

未来发展展望

极米科技凭借产品创新、渠道优化、海外拓展和互联网增值服务，有望在未来几年实现持续增长。公司具备良好的盈利能力，未来增长潜力大，投资价值显著。