20260507-民生证券-隆基绿能-601012.SH-隆基绿能_601012.SH_2025年年报及2026年一季报点评_盈利阶段性承压_BC优势显著_并购_5页_1mb

报告摘要

隆基绿能（601012.SH）2025年年报及2026年一季报总结

核心内容概览

隆基绿能于2026年4月28日发布了2025年年报及2026年一季报。整体来看，公司2025年面临盈利阶段性承压，但通过多举措管理创新和降本增效，经营亏损有所收窄。同时，公司在BC产品领域优势显著，销量持续增长，并通过并购快速切入储能领域，形成光储协同发展新格局。

主要观点

1. 盈利状况阶段性承压

2025年整体表现：
- 营业收入：703.47亿元，同比下降14.82%。
- 归母净亏损：64.2亿元，同比收窄25.3%。
- 扣非净亏损：73.62亿元，同比收窄89.5%。
2026年一季度表现：
- 营业收入：111.92亿元，同比下降18.03%。
- 归母净亏损：19.2亿元，同比增加7.0亿元（主要受汇率变动影响）。
- 扣非净亏损：21.35亿元，同比增加。
业务分析：
- 硅片业务：2025年出货量111.56GW（对外销售48.57GW），收入65.40亿元，同比下降20.32%，但毛利率提升至-5.3%，同比增加9.01pct。
- 组件业务：2025年出货量86.58GW，收入599.20亿元，同比下降9.67%，毛利率0.19%，同比下降6.08pct。
- 2026年一季度硅片出货量20.49GW（对外销售7.64GW），组件出货量12.62GW。

2. BC产品优势显著，市场渗透率快速提升

BC产品布局：
- 截至2025年底，公司HPBC2.0电池自有产能46GW，与英发德耀、平煤隆基协作产能11GW。
- BC组件销量2025年达22.87GW，2026Q1销量8.34GW。
技术突破：
- 成功开发纳米合金矩阵式接触（ACM）技术平台，实现BC新型金属化材料及全链条技术的产业化突破。
- 预计2026年6月将建成20GW产线。

3. 并购切入储能领域，形成光储协同发展格局

储能业务拓展：
- 公司加速储能系统业务布局，积极筹划对苏州精控能源科技股份有限公司的收购。
- 截至2026年1月，已实现对精控能源的控股，快速切入储能市场。
- 提供大型储能系统和工商业储能系统解决方案。

关键信息

财务预测

项目/年度	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入(百万元)	70,347	70,227	80,730	90,582
归母净利润(百万元)	-6,420	-675	2,975	4,962
EPS(元)	-0.85	-0.09	0.39	0.65
PE(X)	/	/	42	25
P/B(X)	2.3	2.3	2.2	2.0
EV/EBITDA	56	13	9	8

财务指标分析

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
ROA(%)	-4.17	-0.46	1.92	2.95
ROE(%)	-11.83	-1.26	5.27	8.08
付息债务率(%)	22.97	23.98	22.76	21.01
资产负债率(%)	64.43	63.43	63.36	63.24
应收账款周转天数	65.23	54.36	43.81	39.65
存货周转天数	72.03	74.61	65.84	65.29
总资产周转率	0.46	0.47	0.53	0.56

投资建议

公司定位：光伏硅片和电池组件龙头。
盈利预测：预计2026-2028年营收分别为702.27亿元、807.30亿元、905.82亿元。
净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为-675亿元、2975亿元、4962亿元。
评级：维持“推荐”评级。
估值分析：以2026年4月30日收盘价为基准，对应2027-2028年PE分别为42X和25X。

风险提示

下游需求不及预期。
市场竞争加剧。

结论

隆基绿能2025年面临行业产能过剩及内卷式低价竞争的挑战，导致盈利阶段性承压，但公司通过降本增效措施，有效减亏。BC产品凭借高转换效率、高颜值和高安全性等优势，市场渗透率快速提升。同时，公司通过并购切入储能领域，为未来业绩增长提供新的驱动力，形成光储协同发展的新格局。在财务预测中，公司2026年预计仍处于亏损阶段，但2027年起有望实现盈利增长，估值逐步优化。

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