20171029-兴业证券-中衡设计-603017.SH-Q3收入端翻番_现金流大幅改善_10页_754kb

中衡设计（603017）证券研究报告总结

核心内容

中衡设计于2017年10月29日发布三季报，显示其2017年前三季度营业收入为8.41亿元，同比增长43.58%，主要得益于工程总承包收入的增加以及子公司华造设计、浙江咨询的并表。公司拟收购宁夏院不少于51%的股权，若完成将进一步增厚业绩。

主要财务指标

投资要点

• 收入增长显著：2017年前三季度营业收入8.41亿元，同比增长43.58%，其中Q3收入同比增长96.72%，驱动整体收入提速。
• 子公司贡献突出：母、子公司收入分别增长22.84%和86.30%，子公司增长主要来自收购华造设计和浙江咨询的并表。
• 毛利率下降：综合毛利率为24.78%，较去年同期下降8.66%，主要由于工程总承包业务毛利率较低。
• 净利率微降：净利率为13.62%，同比下降0.34%，但净利率下降幅度小于毛利率，主要受益于期间费用率下降。
• 期间费用率下降：期间费用占比10.25%，同比下降2.98%，其中管理费用占比下降2.04%，财务费用占比下降0.94%。
• 投资收益增长：投资收益1992.61万元，同比增长1498万元，主要来自德睿亨风投资收益和理财收益。
• 现金流改善：经营性现金流净额为0.18元/股，较去年提升1.19元/股，主要由于上期理财支出在经营活动核算。
• 资产负债表变化：
  • 其他应收款增长103.31%，主要由于浙江咨询并购；
  • 预收款项增长34.27%，反映项目密集开工；
  • 可供出售金融资产增长227.27%，源于对园区苏优的投资。
• 盈利预测与估值：
  • 预计2017-2019年EPS分别为0.59元、0.71元、0.86元；
  • 对应PE分别为31.5倍、25.9倍、21.5倍；
  • 维持“增持”评级。

关键信息

• 风险提示：政府投资增速下滑超预期、新签订单增速不达预期。
• 投资逻辑：公司通过内生增长和外延扩张实现业绩提升，未来收购宁夏院可能带来新的业绩增长点。
• 现金流改善：公司经营性现金流显著提升，显示业务健康度增强。
• 资产负债率上升：2017年资产负债率预计为43.4%，较2016年上升，反映公司融资活动增加。

投资评级

• 公司评级：增持（维持）
• 评级标准：相对大盘涨幅在5%～15%之间。

财务比率

投资建议

• 增持理由：公司收入增长显著，现金流改善，子公司并表推动业绩增长，未来收购宁夏院可能进一步提升业绩。
• 风险提示：需关注政府投资增速下滑及新签订单增速不及预期的风险。

公司动态

• 公司拟收购宁夏院不少于51%的股权，收购工作持续推进中。
• 子公司华造设计、浙江咨询并表，带动收入和利润增长。
• 项目密集开工，预收款项增长，预示未来收入有望加速。

附注

• 报告中包含多个图表，如季度收入增速、综合毛利率变动、期间费用率变动、资产减值损失占比变化及每股经营性现金流净额变化，但未提供具体图表内容。
• 报告由兴业证券发布，分析师孟杰，研究助理许盈盈。