新能源汽车产业链专题报告之四_电机_竞争格局好于预期_大空间下强者恒强_22页_950kb

电机：竞争格局好于预期，大空间下强者恒强

核心内容概述

本报告分析了新能源汽车电机行业的现状与发展趋势，指出新能源汽车销量的确定性增长将带动电机市场的发展。电机作为新能源汽车三大核心零部件之一，其毛利率稳定，成本传导顺畅，对补贴退坡影响有限。随着新能源汽车产业链的规范化，电机市场集中度将进一步提升，龙头企业将受益。同时，稀土永磁材料价格因供应收缩而上涨，相关原材料供应商亦将受益。

主要观点

1. 电机技术趋势：永磁同步电机成为新能源汽车电机市场主流，具有体积小、质量轻、性能优越等优点，但对稀土材料依赖较高。
2. 市场格局：新能源汽车电机市场竞争格局优于预期，市场集中度有望提升，龙头企业具备高客户壁垒。
3. 行业前景：新能源汽车电机市场空间广阔，预计2020年市场规模将达158.51亿元，年复合增速达31.08%。
4. 投资逻辑：建议关注具备技术优势、客户资源丰富及研发能力强的电机企业，以及受益于稀土涨价的永磁材料供应商。
5. 发展趋势：模块化、参数提升是电机未来发展的主要方向，企业应加快布局下一代电机技术。

关键信息

电机分类与应用

• 电机类型：按电源分为直流电机和交流电机，交流电机又分为异步电机和同步电机。
• 应用领域：电机广泛应用于新能源汽车、家电、工业设备等领域。
• 分类标准：按尺寸分为微特电机、中小型电机和大型电机，其中中小型电机在新能源汽车中应用广泛。

永磁同步电机与稀土材料

• 永磁同步电机：性能优越，成为新能源汽车电机市场主流，但依赖稀土永磁材料。
• 稀土材料供应：受“稀土打黑”影响，供应减少，价格上涨，利好永磁材料供应商。
• 稀土占比：钕铁硼磁钢中，钕元素含量虽低，但成本占比高，影响电机成本。

市场规模预测

• 2020年预测：新能源汽车电机市场规模将达158.51亿元，其中乘用车、客车、专用车分别预计为80.37亿元、48.36亿元和29.78亿元。
• 单车价格：新能源汽车电机价格预计持续下降，但整体市场规模仍有望快速扩张。

竞争格局

• 供应商数量：截至2016年底，国内新能源汽车电机供应商达128家，但高端供应商数量较少。
• 市场集中度：随着行业整顿，市场集中度有望提升，龙头企业将受益。
• 客户壁垒：新能源汽车电机客户具有高选择性，企业需具备技术、研发与客户资源才能保持竞争力。

建议关注标的

上市公司

• 方正电机（002196.SZ）：拥有10年传统汽车电机制造经验，绑定多个中高端品牌客户，2016年成功打入吉利、上汽通用五菱等乘用车电机供应链，未来销量有望大幅提升。
• 正海磁材（300224.SZ）：传统主业为高性能磁性材料，2016年电机销量同比增长71.82%，2017年有望享受新能源汽车市场增长红利。
• 大洋电机（002249.SZ）：拥有丰富技术储备，收购上海电驱动后成为国内新能源汽车动力总成系统最大供应商，2016年市占率达19.39%。
• 中科三环（000970.SZ）：全球第二大钕铁硼永磁材料制造商，已与特斯拉签署三年采购协议，未来有望受益于Model3的量产。
• 信质电机（002664.SZ）：全球最大的汽车发电机定子铁芯供应商，受益于行业分工细化趋势。
• 合康新能（300048.SZ）：子公司专注于新能源汽车动力系统，2016年营收增长显著，绑定下游客户增强市场竞争力。

挂牌及非上市公司

• 精进电动：拥有中高端电机产品，市占率较高，驱动电机系统产销量和出口量稳居国内首位。
• 大地和（831385.OC）：控股股东为中国宝安，拥有较强的资金实力，产品涵盖客车、乘用车等领域，2016年营收达4.08亿元。
• 天津松正：主要产品为混合动力控制系统，已广泛应用于客车市场，2016年营收6.35亿元，2017年被中信重工收购。
• 巨一动力：具备新能源汽车电驱动系统研发制造能力，2016年位列第三方电机供应商第三位。
• 合普动力：中低速电动汽车电机市场市占率第一，产品涵盖客车、电动汽车等。
• 微特电机（839813.OC）：与高校合作，具备新能源汽车电机研发能力，2016年新能源车电机业务营收占比达55.63%。

风险因素

• 销量不及预期：新能源汽车销量若未达预期，将影响电机需求。
• 政策支持不足：若政策支持力度减弱，可能影响行业发展。
• 原材料涨价：稀土材料价格波动可能影响企业盈利能力。

投资要点总结

• 电机市场增长：新能源汽车销量增长将带动电机市场扩大。
• 毛利率稳定：电机企业毛利率基本维持在25%左右，成本传导顺畅。
• 稀土涨价：稀土材料供应减少将推动价格上涨，利好永磁材料供应商。
• 竞争格局优化：市场集中度提升，龙头企业更具优势。
• 技术趋势：模块化、参数提升是未来发展方向，企业需积极布局。

三大投资决定因素

1. 管理层经验：具备产业经验的管理层有助于企业快速适应市场变化。
2. 研发投入：持续研发是电机产品升级换代的关键。
3. 客户资源：拥有优质客户可增强市场竞争力，保障销量。

估值与业绩弹性

• 方正电机：2016年归母净利1.18亿元，业绩增长弹性为92.99%。
• 正海磁材：2016年归母净利1.91亿元，业绩增长弹性达314.31%。
• 大洋电机：2016年归母净利5.09亿元，业绩增长弹性为17.28%。