2017新能源汽车产业链专题报告之四：电机：竞争格局好于预期，大空间下强者恒强_24页_897kb

报告摘要

电机：竞争格局好于预期，大空间下强者恒强

核心内容概述

本报告分析了新能源汽车产业链中电机行业的现状与前景，指出新能源汽车的快速发展推动了电机行业的转型升级与市场扩张。电机行业按电源类型可分为直流电机和交流电机，按应用领域可分为微特电机、中小型电机和大型电机。新能源汽车市场主要推动中小型电机的发展，而微特电机因家电市场复苏需求增加，亦呈现增长趋势。大型电机则受经济形势和供给侧改革影响，需求受限。

在技术路线方面，永磁同步电机已成为新能源汽车电机市场的主流，其性能优越，但受稀土价格上涨影响。由于稀土资源的限制及“打黑”政策的影响，稀土永磁材料的价格呈现上涨趋势，对电机行业成本构成影响，但电机企业具备较强的成本传导能力，毛利率基本稳定。

主要观点

竞争格局优于预期：尽管新能源汽车电机市场参与者众多，但高端供应商数量少，中高端产品由少数企业主导，市场集中度有望进一步提升，利好龙头企业。
市场空间广阔：预计2020年新能源汽车电机市场规模将达158.51亿元，年复合增速达31.08%，未来增长潜力巨大。
技术发展趋势：新能源汽车电机未来将向模块化、集成化、高性能参数方向发展，同时下一代电机技术布局成为企业竞争的关键。
企业成功要素：管理层经验、研发能力及客户资源是决定电机企业成败的三大核心因素。具备技术优势、绑定优秀整车客户、持续研发投入的企业更具竞争力。

关键信息

电机分类与市场表现

电机分类：
- 直流电机：早期应用广泛，但因电刷易损已逐渐淘汰。
- 交流电机：分为异步电机和同步电机，其中永磁同步电机因性能优势成为主流。
- 轮毂电机：作为分布式驱动方案，被视为未来发展方向，但尚未普及。
- 微特电机：主要用于家电等领域，16年下半年因补库存周期需求上升。
- 大型电机：主要用于传统重工业领域，受供给侧改革影响需求下降。
电机性能：
- 永磁同步电机具有高转速、高功率密度和高效率，但成本较高。
- 交流异步电机结构简单，可靠性高，但调速性能一般。
- 开关磁阻电机启动性能好，但运行时噪声较大，应用有限。

行业趋势与技术方向

模块化与集成化：未来电机与电控系统将向模块化、集成化方向发展，以提升空间利用率和系统效率。
性能提升：新能源汽车对电机的调速范围、功率密度、效率等提出更高要求，企业需加强研发投入，提升产品性能。
下一代电机布局：如BSG、ISG、轮毂电机等技术将逐步推广，企业需提前布局以抢占市场先机。

企业竞争力分析

管理层经验：具备产业经验的管理团队有助于企业在新能源汽车行业中快速响应并建立先发优势。
研发支出：持续的研发投入是电机技术升级的关键，上海大郡和上海电驱动的研发支出占比显著高于行业平均水平。
客户资源：拥有优质客户资源的企业在行业规范化过程中更具优势，如方正电机、正海磁材、大洋电机等。

建议关注标的

上市公司

方正电机 (002196.SZ)：
- 传统汽车座椅电机制造经验丰富，已进入新能源汽车电机市场。
- 客户包括吉利、上汽通用五菱等，未来扩产计划有望提升业绩。
- 2016年净利率11%，扩产新增净利1.10亿元，业绩增长弹性达92.99%。
正海磁材 (300224.SZ)：
- 传统主业为高性能磁性材料，2015年收购上海大郡进入新能源汽车领域。
- 2016年实现电机销量3.10万台，同比增长71.82%。
- 业绩增长弹性达314.31%，是成长性较强的标的。
大洋电机 (002249.SZ)：
- 从家电电机起家，09年布局新能源汽车动力总成。
- 2016年收购上海电驱动，成为国内新能源汽车动力总成最大供应商。
- 2016年市占率达19.39%，2016年营收同比增长202.21%。
中科三环 (000970.SZ)：
- 国内最大、全球第二大的钕铁硼永磁材料制造商。
- 与特斯拉签订三年采购协议，未来销量有望增长。
- 2016年营收184.07亿元，2016年净利率为12%。
信质电机 (002664.SZ)：
- 全球最大的汽车发电机定子铁芯供应商。
- 客户包括法雷奥、博世、电装等国际知名企业。
- 随着行业分工细化，直接采购定转子的模式将更受青睐。
合康新能 (300048.SZ)：
- 从工控变频器业务转型新能源汽车动力总成及运营业务。
- 2016年营收同比增长122.65%，销售新能源车动力总成及零部件3.08万台。
- 与下游客户绑定，有助于提升客户黏性。

挂牌及非上市公司

精进电动：
- 管理层经验丰富，早期供应Fisher，现打入吉利、北汽等供应链。
- 驱动电机系统产销量和出口量稳居国内首位，市占率约30%（乘用车）和10%（商用车）。
大地和 (831385.OC)：
- 控股股东为中国宝安，具备较强资金支持。
- 2016年营收4.08亿元，电机和电控各占一半。
- 已开拓东风、申沃、安凯等优质客户。
天津松正：
- 主要产品为插电式混合动力客车控制系统，已应用于厦门金龙、中通等企业。
- 2016年营收6.35亿元，2017年被中信重工收购，成为控股股东。
巨一动力：
- 国家高新技术企业，布局新能源汽车电驱动系统。
- 2015年与江淮汽车合作，2016年出货量位列第三方电机供应商第三位。
合普动力：
- 早期从事电梯电机，2013年转型新能源汽车驱动电机市场。
- 在中低速电动汽车市场市占率第一，拥有江苏和广东两个制造基地。
微特电机 (839813.OC)：
- 2007年与高校合作成立研发中心，开发电动车辆驱动电机。
- 2016年新能源车电机业务营收1.64亿元，占总营收的55.63%。
- 客户包括厦门金龙、郑州宇通等。

风险因素

新能源汽车销量不及预期：若销量增长不及预期，将影响电机需求。
行业政策支持不足：政策变化可能影响行业增长速度。
原材料涨价：稀土价格上涨可能压缩企业利润空间。

总结

新能源汽车电机行业在政策支持与市场需求双重驱动下，呈现快速增长趋势。行业竞争格局虽看似分散，但高端市场由少数企业主导，市场集中度有望提升。永磁同步电机因性能优势成为主流，但稀土价格波动可能影响成本。未来，电机企业需关注技术升级、研发投入及客户资源，以提升竞争力。建议关注具备技术优势、绑定优质客户、拥有良好研发能力的电机企业，以及受益于稀土涨价的永磁材料供应商。

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