20170809-信达证券-新能源汽车产业链专题报告之四_电机_竞争格局好于预期_大空间下强者恒强_24页_937kb

电机：竞争格局好于预期，大空间下强者恒强

核心内容

本报告分析了新能源汽车电机行业的现状、发展趋势及投资机会，指出行业竞争格局优于市场预期，未来市场空间广阔，具备良好的成长性。报告认为，电机作为新能源汽车三大核心零部件之一，其毛利率稳定，成本传导顺畅，具备较强的抗风险能力。

主要观点

1. 行业分类与市场应用

   • 电机按电源类型分为直流电机和交流电机，按应用领域分为微特电机、中小型电机和大型电机。
   • 中小型电机主要应用于新能源汽车及电梯等领域，受益于新能源汽车市场爆发，需求快速增长。
   • 微特电机应用于家电等领域，16年下半年进入补库存周期，需求向好。
   • 大型电机主要用于传统重型领域，受供给侧改革影响，需求承压。

2. 永磁同步电机为主流

   • 永磁同步电机因体积小、功率密度高、效率好成为新能源汽车电机主流。
   • 由于特斯拉Model3采用永磁同步电机，进一步验证其市场地位。

3. 稀土涨价对电机企业影响有限

   • 稀土永磁材料（如钕铁硼）是永磁同步电机核心原材料，其价格上涨对电机企业毛利率影响有限。
   • 电机企业普遍采用“成本加成”定价模式，原材料占比高，成本传导路径通畅。

4. 竞争格局优于预期

   • 截至2016年底，我国新能源汽车电机供应商达128家，但高端供应商稀缺，中高端企业多绑定乘用车客户。
   • 随着行业规范化，市场集中度有望进一步提升，龙头受益。

5. 未来发展趋势

   • 模块化与集成化：电机与电控、变速箱等集成，提升空间利用率。
   • 性能提升：提高调速范围、功率密度、效率等，以满足新能源汽车复杂工况需求。
   • 噪音控制：提升舒适性，优化电机运行噪音。

6. 三大投资决定因素

   • 管理层：具备产业经验的管理团队有助于企业快速成长。
   • 研发支出：持续投入研发是电机升级换代的关键。
   • 客户资源：绑定优秀整车客户，保障销量和市场地位。

关键信息

市场规模预测

• 2020年新能源汽车电机市场规模预计达158.51亿元，年复合增速31.08%。
• 乘用车、客车和专用车电机价格分别年均下降3%、5%。

稀土涨价预期

• 2020年新能源汽车用稀土永磁材料预计达6039吨，占我国稀土永磁材料产量的6%左右。
• 稀土打黑政策导致供应收缩，价格反弹，上涨预期明确。

成本结构

• 电机企业原材料采购成本占比超90%，其中钕铁硼磁钢、硅钢、铜材为主要成本构成。

企业竞争格局

• 高端供应商较少，中高端企业主要绑定乘用车客户，未来市场集中度提升。
• 企业通过收购和合作实现技术整合和规模扩张，如大洋电机收购上海电驱动。

建议关注的标的

上市公司

• 方正电机 (002196.SZ)
  • 拥有10年传统汽车电机经验，绑定上汽通用五菱、吉利等大客户，2016年销量增长显著。
• 正海磁材 (300224.SZ)
  • 收购上海大郡，进入新能源汽车电机电控领域，2016年实现电机销量3.1万台，收入增长44.99%。
• 大洋电机 (002249.SZ)
  • 2016年市占率达19.39%，收购上海电驱动后成为国内最大独立供应商。
• 中科三环 (000970.SZ)
  • 全球第二大钕铁硼永磁材料制造商，与特斯拉签署采购协议，受益于Model3量产。
• 信质电机 (002664.SZ)
  • 全球最大的汽车发电机定子铁芯供应商，受益于行业分工细化趋势。
• 合康新能 (300048.SZ)
  • 2016年新能源车动力总成及零部件销量增长69.71%，业务拓展至智能充电网络和租赁。

挂牌及非上市公司

• 精进电动
  • 早期供应Fisher，现绑定吉利、北汽等客户，市占率居国内前列。
• 大地和 (831385.OC)
  • 控股股东为中国宝安，2016年营收4.08亿元，电机和电控各占一半。
• 天津松正
  • 主要产品为混合动力控制系统，2016年营收6.35亿元，被中信重工收购。
• 巨一动力
  • 国内领先的电驱动系统研发及制造企业，2016年出货量位列第三方供应商第三。
• 合普动力
  • 在中低速电动汽车市场市占率第一，产品涵盖1.5Kw-120Kw。
• 微特电机 (839813.OC)
  • 2016年新能源车电机业务营收1.64亿元，占总营收55.63%。

风险因素

• 新能源汽车销量不及预期。
• 行业政策支持力度不足。
• 原材料价格波动影响企业盈利能力。

投资逻辑

• 电机企业具备高客户壁垒，绑定优秀整车客户，有助于提升市场地位。
• 稀土涨价预期明确，利好永磁材料供应商。
• 行业集中度提升，龙头受益。

总结

新能源汽车电机行业在政策推动和市场需求的双重作用下，呈现出良好的发展态势。随着技术进步和行业规范化，市场集中度将提升，龙头企业将受益。同时，稀土价格上涨对电机企业影响有限，成本传导顺畅。未来，电机企业应关注模块化、参数提升和下一代技术布局，以增强竞争力。