汽车行业中国市场混动汽车系列专题：新产品新技术乘政策东风，自主龙头争混动赛道-20211012-西部证券-21页_1mb

报告摘要

新产品新技术乘政策东风，自主龙头争混动赛道

核心内容概述

随着“双碳”和双积分政策的推动，混合动力汽车成为实现节能减排的重要技术路径。政策的多维度支持为混动市场带来新的发展机遇，预计未来15年混合动力乘用车新车销量CAGR将高达29.95%。同时，自主品牌在混动技术领域快速布局，逐步缩小与合资品牌的差距，并在成本控制和供应链整合方面形成优势。

主要观点

政策驱动混动发展：
- “双碳”目标与双积分政策共同作用，推动混动汽车成为节能减排的重要手段。
- 混动汽车被纳入双积分核算标准，鼓励车企生产混动产品以满足政策目标。
- 2025年混合动力乘用车新车占传统能源乘用车销量目标为50%，2030年提升至75%，2035年达到100%。
混动技术方案多样化：
- 日系以双电机油电混动（HEV）为主，如丰田THS、本田i-MMD、日产e-power。
- 德系侧重于单电机插电混动（PHEV），如大众、宝马的P2系统。
- 自主品牌同时布局HEV和PHEV，以双电机方案为主，如比亚迪DM-i、长城柠檬DHT、吉利GHS2.0等。
混动市场格局变化：
- 2014-2020年，PHEV和HEV市场销量分别从1.5万辆、0.7万辆增长至24.7万辆、24.9万辆，合计CAGR达68%。
- 与欧洲、日本、美国相比，中国混动市场渗透率仍较低，但增长潜力巨大。
- 自主品牌凭借技术优势和成本控制能力，逐步在混动市场占据主导地位。
自主品牌技术优势：
- 比亚迪DM-i以电驱动为主，实现“油电平价”，带动PHEV市场突破。
- 长城柠檬DHT首创两挡变速器，提升燃油经济性。
- 吉利GHS2.0节油率提升至35-40%，技术布局领先。
- 自主品牌具备更强的成本控制和供应链整合能力，形成成本护城河。
投资建议：
- 推荐关注长城汽车、吉利汽车、广汽集团，建议关注比亚迪。
- 增量部件受益标的包括宁德时代、汇川技术、精进电动等，尤其关注扁线电机、油冷技术、双电机控制器等关键零部件。

关键信息

政策支持：
- 双积分政策推动车企生产混动汽车以满足积分要求。
- 新能源单车积分下降，低油耗乘用车可享受积分优惠，混动成为“节流”与“开源”并行的重要方案。
市场渗透率：
- 2021年1-8月，PHEV渗透率1.8%，HEV渗透率1.7%。
- 2020年日本HEV渗透率19.6%，欧洲PHEV渗透率3.4%。
混动技术对比：
- 日系以双电机HEV为主，结构复杂，但节油性好。
- 德系以单电机PHEV为主，结构简单，适合性能与成本兼顾。
- 自主品牌多采用双电机方案，兼顾节油与动力输出，技术布局领先。
销量预测：
- 2021年插混市场预计销量达50万辆以上，渗透率同比提升1.71%。
- 油混市场预计销量达43万辆以上，渗透率同比提升0.71%。

风险提示

乘用车销量不及预期
政策推广力度不及预期
国家新能源补贴政策退坡速度快于预期

行业评级

行业评级：超配
前次评级：超配
评级变动：维持

产业链受益标的

整车厂：
- 长城汽车（601633.SH）
- 吉利汽车（0175.HK）
- 广汽集团（601238.SH）
- 比亚迪（002594.SZ）
零部件供应商：
- 宁德时代（300750.SZ）
- 汇川技术（300124.SZ）
- 精进电动（688280.SH）

技术发展趋势

双电机成为主流：自主品牌普遍采用双电机方案，提升节油效率与动力输出。
两挡变速器趋势明显：长城柠檬DHT首创两挡变速器，提升多工况燃油经济性。
混动技术与纯电、燃料电池并行发展：未来15年，纯电、混动、燃料电池将共同推动汽车产业转型。

总结

混动汽车在政策驱动下迎来发展机遇，自主品牌凭借技术优势和成本控制能力，逐步在市场中占据主导地位。随着技术迭代和市场渗透率提升，混动将成为实现节能减排的重要路径，未来15年预计CAGR高达29.95%。投资建议关注长城汽车、吉利汽车、广汽集团及比亚迪，同时关注宁德时代、汇川技术、精进电动等产业链上游企业。

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