20211012-西部证券-行业专题报告——汽车行业_中国市场混动汽车系列专题_新产品新技术乘政策东风_自主龙头争混动赛道_21页_2mb

报告摘要

新产品新技术乘政策东风，自主龙头争混动赛道

核心内容

随着“双碳”和双积分政策的双重推动，混合动力汽车（混动）市场迎来新的发展机遇。混动汽车作为节能减排的重要解决方案，将在未来15年内实现快速增长，预计CAGR达29.95%。2025年混动乘用车新车占比将达50%，2030年提升至75%，2035年达到100%。混动汽车的纳入双积分核算标准，将鼓励车企积极布局混动技术以满足政策要求和市场需求。

主要观点

政策驱动：双碳目标和双积分政策共同作用，使混动汽车成为汽车行业的重点发展方向。纯电车受限于充电和续航问题，燃油车无法满足排放标准，混动车成为中间解决方案。
技术路径分化：日系车企主导双电机油电混动技术，德系主攻单电机插电混动，而自主品牌则采用双电机方案，兼顾当前政策需求和未来技术布局。
市场格局变化：自主品牌在混动领域快速崛起，通过新一代混动技术打破合资品牌的垄断，推动市场格局重塑。
投资建议：混动市场将呈现持续增长趋势，PHEV在短期受补贴推动，HEV将在补贴退坡后迎来成长周期。建议关注长城汽车、吉利汽车、广汽集团，以及比亚迪、宁德时代、汇川技术等产业链上下游企业。

关键信息

混动市场发展趋势

2014-2020年，插混（PHEV）市场销量从1.5万辆增长至24.7万辆，油混（HEV）从0.7万辆增长至24.9万辆，合计CAGR为68%。
未来15年混动乘用车新车销量CAGR预计为29.95%，2035年将占传统能源乘用车销量的100%。
2021-2023年新能源汽车积分比例要求分别为14%、16%、18%，混动汽车的纳入将减轻车企新能源积分压力。

技术方案对比

类型	主导技术	特点
日系	双电机油电混动（HEV）	丰田THS、本田i-MMD、日产e-power
德系	单电机插电混动（PHEV）	P2结构，技术实现难度较低
自主品牌	双电机混动（PHEV）	技术方案多样，包括P1+P3、P1+P2/P3等，强调成本控制与供应链整合

主要自主品牌混动技术

比亚迪DM-i：采用P1+P3双电机结构，热效率达43%，扁线电机提升功率密度，搭载刀片电池，实现“油电平价”。
吉利GHS2.0：节油效率提升至35%-40%，将首搭“中国星”产品，未来3年覆盖10余款车型。
长城柠檬混动DHT：首创两挡变速器，提升燃油经济性，可适用于多种工况。
奇瑞鲲鹏DHT：采用米勒循环发动机和三挡变速器，提升热效率。
长安蓝鲸iDD：采用蓝鲸发动机和S-winding绕组技术，提升功率密度。

市场格局与政策影响

HEV市场：以广州为主要市场，CR4达99.6%，丰田、本田占据主导。
PHEV市场：CR4为69.4%，比亚迪和理想占据主导。
政策影响：广州节能车牌中签率远高于普通车牌，推动混动车型需求增长。
未来展望：插混市场预计全年销量将突破50万辆，油混市场预计达43万辆以上，渗透率持续提升。

投资建议

主机厂推荐：长城汽车（601633.SH）、吉利汽车（0175.HK）、广汽集团（601238.SH），建议关注比亚迪（002594.SZ）。
增量部件受益标的：宁德时代（300750.SZ）、汇川技术（300124.SZ）、精进电动（688280.SH）等电池、电机、电控供应商。

风险提示

乘用车销量不及预期；
政策推广力度不及预期；
国家新能源补贴政策退坡速度快于预期。

图表与数据

图1：中国碳排放总量增速有所放缓，力争2030年碳达峰；
图2：混合动力乘用车新车未来15年销量CAGR将达29.95%；
图3：2021年1-9月新能源汽车渗透率已达11.6%；
图4：2021年1-8月油电混动渗透率仅1.7%；
图5：2017-2020年CAFC/NEV积分情况；
图6：2017-2020年CAFC/NEV正负积分明细；
图7：新能源单车积分2020年仅2.62分；
图8：新能源汽车仍以A级以下车型为主；
图9：2020年部分车企CAFC-NEV积分情况；
图10：2021-2023年新能源积分比例要求；
图11：双积分新规下纯电与插混积分下降；
图12：低油耗乘用车积分优惠条款；
图13：围绕“三纵三横”技术体系布局混动；
图14：混动原理是控制发动机在热效率最佳区间工作；
图15：不同电机位置的混动方案；
图16-17：丰田THS、本田i-MMD混动系统；
图18：日产e-power混动系统；
图19：德系P2单电机系统；
图20-22：丰田THS系统不同工况下的工作模式；
图23：比亚迪DM-i混动系统；
图24：比亚迪核心零部件内供；
图25：蓝色吉利行动推动混动发展；
图26：吉利GHS2.0混动系统；
图27：长城DHT平台不同动力总成；
图28-31：混动汽车销量及渗透率；
图32-33：日系、德系、美系混动渗透率；
图34-37：油电混动与插电混动市场分布；
图38：卡罗拉、凯美瑞、CR-V混动销量提升；
图39：广州节能车牌中签率远高于普通车牌；
图40：DM-i系列带动比亚迪PHEV市场突破；
图41：秦Plus DM-i平均油耗表现优秀；
图42：DM-i在插混市场市占率39%；
图43：秦Plus DM-i上险量分布；
图44：插混与油混市场进一步扩容。

产业链受益公司

公司	评级	收盘价（元）	归母净利润（亿元）	PE（倍）
长城汽车	买入	57.08	53.62/82.60	127.74/108.1
吉利汽车	买入	18.72	55.34/91.22	100.09/38.8
广汽集团	买入	16.25	59.66/85.55	105.94/31.9
比亚迪	未评级	257.01	42.34/50.32/78.75	125.2/146.1
宁德时代	增持	505.00	55.83/112.54	169.21/221.2
汇川技术	买入	59.51	21.00/34.36	43.44/94.0
方正电机	未评级	8.07	-6.37/-	-5.6/-