20240911-国联证券-电力行业专题研究_水火业绩高增_运营商稳定兼具成长_35页_2mb

电力行业研究报告总结

一、行业整体表现

截至2024年8月底，在中信行业分类的30个行业中，电力及公用事业行业的指数涨幅位列第6位，达68%。发电端方面，火电、水电、核电发电量同比分别为+0.5%、+245%、+0.8%；用电端方面，2024年1-7月全社会用电量累计值达56万亿kWh，同比增幅77%，用电需求向好，电力运营商资产和业绩增长潜力显著。新能源方面，公司数量多但规模体量偏小，盈利空间相对受限。

二、各子行业分析

1. 火电：业绩修复势头明显

2024年火电运营商的归母净利润同比大幅增长4286%，两项核心修复逻辑驱动业绩表现：成本压力显著缓解带动利润大幅提升，1-7月浙江、安徽、江苏等华电地区火电抬升明显，但在清洁能源冲击下部分地域如湖南、四川水电占比抬升，火电发电小时数有所下滑；此外，受益于煤价明显回落，以Q5500进口煤为例，2024年H1宁波港同比降幅达1342%。火电龙头企业如浙能电力、皖能电力等具有较强的资产盈利弹性，建议重点关注。

2. 新能源：营收增长但利润承压

2024H1新能源运营商归母净利润同比下降1107%，新能源消纳问题仍是主要制约因素。尽管风机、光伏新增装机同比分别增长1368%、2714%，但2024M1-M7累计利用小时数同比分别减少123小时、40小时。个别环节如海上风电批量装机、土地指标制约等低估值个股机会显著，但整体需关注消纳改善进程。

3. 水电：来水改善显著带动业绩飙升

2024H1水电板块营收同比增幅达834%，利润增长2560%。得益于来水情况大好，2024年1-7月全国水电月均同比增幅达245%，重点区域中23省同比增幅在5%以上，尤其是四川、江西、广西等西南水电大省贡献突出。水电行业具有显著的盈利稳定性和分红特性，具备优质红利资产属性。

4. 核电：审批产能双驱动提升发展前景

2024年8月国常会集中核准11台核电机组，创近年单次核准最高纪录，其中6台将由中广核承建，成为核心受益者。在运机组利用率保持稳定，但2024年H1因年度大修计划影响归母净利润同比略降0.8%。中广核年发电量中位数250亿kWh，有望实现业绩稳健式增长。考虑到安全边际较高和成长性突出，优选“双核双澳”等龙头标的。

三、投资建议与风险提示

投资建议

坚持“强于大市”评级观点不变，在电力板块优选三大策略：核心方向选择在水电与核电（稳定分红+核准提速）；第二战术关注具备区域资源禀赋的绿电运营商；第三适当配置享受政策红利的优质火电厂。建议投资者从三个维度把握市场机会：产业政策-核电审批逻辑持续强化、能源结构转型-绿电贸易体系加速构建、成本改善-火电盈利修复正逐步兑现。

风险提示

1）核准或装机进度不及预期：核准进度延迟将直接阶段性影响资本开支进度；
2）市场化交易电价波动：发电侧电价市场化机制可能导致经营业绩波动性增加；
3）输入性通胀风险：煤价/硅料/大部件成本持续上涨将严重挤压部分细分领域利润空间。

总结

在双碳目标和能源转型背景下，上市公司级别的电力运营商展现出高质量发展模式，中期看，国有企业色彩显著的水电核电资产具有现金分红优势，同时清洁能源板块亟待解决的核心问题是区域消纳能力与容量电价波动；短期来看，火电板块因成本改善带来的利润跃升是催化剂核心，而核电板块因新增核准产能的双重验证是最为确定的逻辑主线，投资者应予以高度重视。