不破不立，从各类“破发”看市场所处阶段-20220424-招商证券-16页_1mb

不破不立，从各类“破发”看市场所处阶段

核心内容概述

本报告分析了近期A股市场破发现象，特别是新股发行首日破发的频繁出现，并结合历史数据探讨破发指标与市场走势之间的关系，旨在判断市场是否处于底部阶段。

主要观点

1. 新股破发与市场走势

• 市场低迷：今年以来，上证指数下跌超15%，沪深300指数下跌超18%，3月起新股首日破发情况显著增加。
• 破发原因：新股破发主要受定价制度影响，尤其是询价制度的市场化改革，使得新股发行市盈率上升，破发率随之提高。
• 历史对比：当前新股定价和破发比例与2010年至2012年较为相似，说明市场可能进入类似阶段。
• 破发与市场关系：个股破发与市场走势存在同步负相关性，但破发指标并非有效的市场见底领先信号，领先性相关系数绝对值在0.1以下。

2. 定增破发与市场走势

• 定增市场：定增项目具有折扣率，是市场底部的潜在指示器。
• 折扣率分析：当前定增平均折扣率为12.46%，中位数为12.45%，分别处于2020年再融资新规以来的5.4%和5.2%的分位值，表明市场已接近底部。
• 破发率与市场：定增破发率与Wind全A走势有明显负相关性，市场走弱时破发率上升，走强时下降。

3. 重要股东增持破发与市场走势

• 增持意义：重要股东增持通常被视为对公司未来股价的看好信号。
• 破发数据：当前重要股东增持破发率为74.66%，破发均值为-18.82%，中位数为-17.05%，分别处于2013年以来的97.20%、1.9%、2.2%的分位值，显示市场已进入底部区域。
• 历史对比：当前破发率仅低于2015年和2018年大跌后的水平，说明市场已显著走低。

关键信息

历史数据统计

• 2010-2012年：破发率与市场走势同步负相关，但不具备显著领先性。
• 2000年以来：存量个股破发数量与Wind全A指数点位存在同步负相关性，但破发比例和幅度更具代表性。
• 定增破发：3个月和6个月周期下的定增破发率与Wind全A走势显著负相关，当前折扣率处于2020年以来的底部位置。
• 股东增持破发：当前破发率和幅度处于历史底部区间，表明市场已进入低迷阶段。

定价制度演变

• 定价方式：IPO定价经历了多次演变，从固定价格、固定市盈率，到市场化询价，再到当前定价权偏发行方。
• 询价新规：自2021年9月18日起，新股发行市盈率显著提高，导致破发率上升。

结论

• 破发指标作用有限：个股破发与市场走势存在同步负相关性，但并非有效的市场见底领先信号。
• 定增折扣率与股东增持破发：这两个指标更具有市场底部指示意义，当前处于历史较低水平，显示市场可能已接近底部。
• 市场阶段判断：结合当前破发情况，尤其是定增折扣率和重要股东增持破发数据，可以推测市场已进入底部区域，未来或有反弹迹象。

风险提示

• 模型失效风险：报告结果基于历史数据统计和建模，若政策或市场环境发生变化，模型可能失效。
• 数据局限性：历史数据的可比性受限于不同时期的IPO制度和定价机制变化。

数据来源

• Wind资讯
• 招商证券量化团队

附录

• 分析师承诺：报告反映了分析师研究观点，与分析师薪酬无直接关联。
• 分析师信息：
  • 任瞳：首席分析师，量化团队负责人，17年证券研究经验，曾获新财富最佳分析师。
  • 崔浩瀚：量化分析师，浙江大学经济学硕士，5年量化策略研究经验。
• 投资评级定义：
  • 公司短期评级：根据公司股价相对沪深300指数表现分为强烈推荐、审慎推荐、中性、回避。
  • 公司长期评级：根据公司长期竞争力与行业平均水平对比分为A、B、C。
  • 行业投资评级：根据行业指数相对沪深300指数表现分为推荐、中性、回避。

图表目录

• 图1：历史新股发行首日破发数量与Wind全A指数走势
• 图2：调整后破发率与Wind全A指数走势（历史存量个股）
• 图3：破发幅度与Wind全A指数走势（历史存量个股）
• 图4：1年内发行个股破发率（调整）与市场走势
• 图5：1年内发行个股破发幅度与市场走势
• 图6：A股存量个股破发数量与市场走势
• 图7：调整后破发率与Wind全A走势
• 图8：存量个股破发程度与市场走势
• 图9：1年内发行个股破发率（调整）与市场走势
• 图10：1年内发行个股破发幅度与市场走势
• 图11：3个月定增破发率
• 图12：3个月定增破发均值与中位数
• 图13：6个月定增破发率
• 图14：6个月定增均值与中位数
• 图15：定增折扣率与市场走势关系
• 图16：6个月重要股东增持破发率
• 图17：6个月重要股东增持破发均值与中位数