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降息预期落空无碍政策后续发力，震荡筑底格局未改

核心内容概述

本报告分析了2022年4月A股市场走势，指出尽管3月经济数据全面走弱，但LPR未调降导致降息预期落空，且受海外美联储加息预期压制，市场整体处于震荡筑底状态。同时，报告强调政策后续发力的可能性，特别是稳增长、促消费和稳地产政策的进一步落实。此外，市场风险偏好低迷，建议关注4月底中央政治局会议可能释放的政策信号，并围绕稳增长、消费风格和中长期成长主线进行配置。

主要观点

1. 市场观点：降息预期落空无碍政策后续发力，震荡筑底格局未改

• 降息预期落空：3月经济数据全面走弱下，LPR未调降，降息预期落空。
• 流动性基调未变：央行维持流动性合理充裕的基调，短期利率已接近6个月内低点。
• 风险偏好低迷：受海外美联储紧缩预期影响，A股风险偏好仍处于低迷状态。
• 政策发力预期：稳增长政策有望在基建、促消费和稳地产方面进一步发力，预计4月底中央政治局会议将回应市场担忧，提振风险偏好。
• 震荡筑底：建议维持均衡配置，关注政策信号，把握市场底部机会。

2. 行业配置建议

• 继续超配稳增长链条：重点关注建筑建材、建筑装饰、钢铁、水泥、地产全链条及银行等相关机会。
• 促消费政策推动：居民消费复苏具备确定性，建议关注估值修复、涨价和出行链条三大方向。
• 中长期布局成长主线：电力设备、电子等成长行业仍存拔估值可能，建议逢调整加仓。

关键信息

1.1 疫情扰动下3月经济数据全面走弱

• 3月社会消费品零售总额同比下降3.5%，环比下降1.93%。
• 3月房地产投资同比下降2.4%，商品房销售面积和销售额同比分别下降17.7%和26.2%。
• 消费和房地产数据走弱，凸显政策进一步发力的必要性。
• 促消费政策落地需时间，房地产销售企稳可能需至8月。

1.2 短期流动性合理充裕基调未变

• 4月LPR报价未变，降息预期落空。
• 央行维持流动性合理充裕，市场利率下行幅度大于政策利率。
• 微观流动性回暖，ETF申赎资金连续两周净流入，基金仓位小幅回升。
• 地方政府债券发行节奏平稳，预计5月发行提速。

1.3 市场风险偏好仍然低迷

• 海外美联储紧缩预期持续压制A股。
• 美股阶段性回调，A股受制于海外弱市。
• 人民币汇率快速贬值，需警惕贬值预期带来的资金外流风险。
• 中央政治局会议可能成为风险偏好的转折点，关注政策定调和安排。

行业配置详情

2.1 主线一：稳增长链条

• 新老基建：二季度经济压力加大，基建有望持续发力。
• 地产全链条：短期政策宽松，中长期基本面反转，建议关注房地产开发、服务及上下游机会。
• 银行板块：高股息、低估值，抗跌能力强，性价比凸显。

2.2 主线二：居民消费复苏

• 估值修复：医药生物、食品饮料板块估值较低，具备修复潜力。
• 涨价主线：种植业、化肥、乳制品、调味品等必选消费品有望受益于成本传导。
• 出行链条：疫情逐步缓解，服务类出行板块有望提前布局，关注高速公路、酒店餐饮、机场等。

2.3 主线三：中长期成长主线

• 成长风格：短期估值难以大幅提升，但中长期仍存拔估值可能。
• 内外资动向：内外资一致看好成长主线，尤其是电力设备和电子行业。
• 政策与市场环境：4月底政治局会议和5月美联储议息会议可能缓解成长股估值压力。

行情复盘

3.1 指数与风格回顾

• 主要股指深度调整，上证指数、创业板指分别下跌3.87%和6.66%。
• 消费风格相对抗跌，稳增长链条大幅回撤。
• 成长风格仍在寻底，市场整体表现低迷。

3.2 行业回顾

• 纺织服饰：成为唯一上涨行业，受益于政策利好。
• 稳增长链条：地产、钢铁、煤炭、建材等行业表现不佳。
• 消费板块：整体表现占优，但部分子行业如食品饮料、医药生物仍面临压力。

风险提示

• 奥密克戎变异毒株发展超预期。
• 俄乌地缘冲突风险外溢。
• 美联储加息不确定性增强。
• 中美关系超预期恶化。

重要声明与免责声明

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• 投资评级分为增持、中性、减持，公司评级分为买入、中性、卖出。

投资评级说明

• 行业评级：
  • 增持：未来6个月投资收益率领先沪深300指数5%以上。
  • 中性：未来6个月投资收益率与沪深300指数相差-5%至5%。
  • 减持：未来6个月投资收益率落后沪深300指数5%以上。
• 公司评级：
  • 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。
  • 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%。
  • 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%以上。