2018-不破不立，破发风暴呼唤询价机制改革_8页_292kb
报告摘要
不破不立：破发风暴呼唤询价机制改革总结
核心内容
2011年1月，中国境内IPO市场遭遇了严重的破发风暴，共31家新股上市，其中16家首日破发，占比高达51.6%。这一现象引发了对现行IPO询价机制的深刻反思，反映出市场定价机制与实际价值之间的严重脱节。
主要观点
- 破发现象严重：2011年1月，新股破发数量达到历史最高，首日平均回报率仅为5.5%，远低于此前几年的水平。
- “三高”问题突出：高发行价、高市盈率和高回报率的“三高”现象成为市场关注的焦点，导致新股上市后缺乏上涨空间。
- VC/PE机构参与度高：16家破发企业中有9家受到VC/PE机构支持，占比达56.3%，显示出机构投资者在IPO定价中的重要影响。
- 二级市场环境恶化：由于二级市场整体表现不佳，新股上市后往往面临较大的抛压，进一步加剧了破发现象。
- 询价机制存在漏洞：现行询价机制在实际操作中存在利益勾连和操纵空间，导致IPO定价偏离企业实际价值。
关键信息
2011年1月新股破发情况
| 企业名称 | 上市时间 | 上市地点 | 筹资额（亿元） | 发行价 | 首日开盘价 | 首日收盘价 | 首日回报 | VC/PE支持 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 安居宝 | 2011-01-07 | 深圳创业板 | 8.82 | 49.00 | 49.00 | 47.70 | -2.7% | 是 |
| 海立美达 | 2011-01-10 | 深圳中小企业板 | 10.00 | 40.00 | 40.00 | 39.36 | -1.6% | 否 |
| 秀强股份 | 2011-01-13 | 深圳创业板 | 8.19 | 35.00 | 34.18 | 33.58 | -4.1% | 是 |
| 华锐风电 | 2011-01-13 | 上海证券交易所 | 94.59 | 90.00 | 87.00 | 81.37 | -9.6% | 是 |
| 司尔特 | 2011-01 | 深圳中小 | 9.88 | 26.00 | 23.50 | 23.94 | -7.9% | 是 |
| 新都化工 | 2011-01-18 | 深圳中小企业板 | 14.23 | 33.88 | 29.90 | 29.60 | -12.6% | 是 |
| 亚太科技 | 2011-01-18 | 深圳中小企业板 | 16.00 | 40.00 | 33.00 | 34.50 | -13.8% | 是 |
| 鸿路钢结构 | 2011-01-18 | 深圳中小企业板 | 13.94 | 41.00 | 35.30 | 38.31 | -6.6% | 否 |
| 风范股份 | 2011-01-18 | 上海证券交易所 | 19.22 | 35.00 | 29.97 | 29.96 | -14.4% | 是 |
| 天瑞仪器 | 2011-01-25 | 深圳创业板 | 12.03 | 65.00 | 59.00 | 54.16 | -16.7% | 是 |
| 东方国信 | 2011-01-25 | 深圳创业板 | 5.63 | 55.36 | 53.00 | 47.95 | -13.4% | 否 |
| 迪威视讯 | 2011-01-25 | 深圳创业板 | 5.70 | 51.28 | 48.00 | 44.00 | -14.2% | 是 |
| 万达信息 | 2011-01-25 | 深圳创业板 | 8.40 | 28.00 | 26.57 | 24.60 | -12.1% | 否 |
| 博威合金 | 2011-01-27 | 上海证券交易所 | 14.85 | 27.00 | 25.50 | 25.75 | -4.6% | 否 |
| 中化岩土 | 2011-01-28 | 深圳中小企业板 | 6.22 | 37.00 | 36.10 | 35.92 | -2.9% | 否 |
| 万和电气 | 2011-01-28 | 深圳中小企业板 | 15.00 | 30.00 | 28.35 | 28.03 | -6.6% | 否 |
2008-2011年境内上市企业发行市盈率与首日回报率变化
| 年度 | 发行P/E | 增长率 | 平均首日回报 | 增长率 |
|---|---|---|---|---|
| 2008 | 27.08 | - | 114.4% | - |
| 2009 | 51.29 | 89.4% | 74.4% | -35.0% |
| 2010 | 58.52 | 116.1% | 41.2% | -64.0% |
| 2011.1 | 77.80 | 51.7% | 5.5% | -92.7% |
询价机制问题
- 利益关联：IPO收益网络中，企业、券商、VC/PE机构多方利益绑定，导致定价机制失衡。
- 操纵空间：尽管有规定要求承销商推荐机构需遵循严格标准，但在实际操作中仍存在合作机构提高意向价格、拉高询价范围的可能性。
- 保荐人制度缺陷：保荐人责任期限有限，缺乏终身制，导致其在尽职调查和保荐建议中存在“粉饰太平”的动机。
- VC/PE退出压力：高发行价为VC/PE机构提供了更高的退出回报，但同时也埋下了泡沫破裂的风险。
市场影响
- 投资者损失：高定价导致新股上市后缺乏上涨空间，个人投资者尤其是散户承担了巨额亏损。
- 市场信心受挫：破发现象频发，打击了市场参与者的信心，使得二级市场表现更加低迷。
- 制度反思：破发风暴促使市场对现行询价机制进行反思，呼吁改革以实现更公平、透明的定价。
结论
2011年1月的破发风暴暴露了中国IPO市场定价机制的严重问题，尤其是“三高”现象和询价机制中的利益关联。这一现象不仅影响了二级市场的表现，也对投资者信心造成打击。因此，改革询价机制、提高定价透明度和公平性，成为当前亟需解决的问题。
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