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聚焦转型，左侧布局 - 2022年度证券行业中期策略报告总结

核心内容概览

• 行业评级：看好
• 报告日期：2022年5月30日
• 分析师：邱冠华、梁凤洁
• 主要观点：券商板块在市场情绪下行、业绩拖累等影响下处于超跌状态，但转型与制度改革为行业带来增长机遇，建议投资者左侧布局，关注业绩稳定、转型领先的头部券商。

一、年初至今：情绪下行，业绩拖累

板块表现

• 下跌幅度：券商板块年初至今下跌25%，跑输沪深300指数6个百分点。
• 估值情况：PB和PE（TTM）分别处于1.3倍和15.7倍，为历史低位，仅略高于2018年熊市水平。
• 个股表现：
  • 华林证券：唯一实现股价正增长，流通盘较小，进行互联网战略转型。
  • 其他券商：如中银证券、太平洋、国海证券等跌幅较大，主要受2021年涨幅较高影响。

市场因素

• 风险偏好下降：市场情绪低迷，两融余额回落，新增信用账户数波动下滑。
• 业绩下滑：2022年第一季度上市券商营收和净利润同比分别减少30%和46%，拖累股价表现。

增资情况

• 频繁增资：2021年以来多家券商披露融资计划，配股形式最为常见。
• 短期扰动：配股引发股东抛售，对股价形成短期扰动，如中信证券、东方证券等。

二、后续展望：制度落地，聚焦转型

注册制与科创板做市

• 注册制改革：全面注册制预计下半年落地，助力投行业务稳健增长和集中度提升。
• 科创板做市：正式发布做市制度，提高流动性与资金使用效率，头部券商有望率先入局。

财富管理高质量发展

• 代买与代销收入：在高基数下正增长困难，依赖下半年市场表现。
• 人才团队建设：券商积极招揽财富管理人才，投顾人数增长显著。
• 资管业务集中度：资管收入CR5提升至66%，头部券商如中信证券、广发证券表现强势。

衍生品业务

• 杠杆倍数提升：衍生品业务有助于提高杠杆倍数，驱动ROE上行。
• 风险对冲需求：市场不确定性增加，衍生品业务面临增长机会。

信用业务

• 资产质量夯实：券商资产质量提升，维持担保比例和履约保障比例远高于2018年。
• 风险可控：信用业务风险可控，未出现系统性问题。

三、投资策略：左侧布局，优选个股

选股主线一：机构化程度高，低估值龙头

• 推荐券商：中信证券、中金公司（H）、华泰证券。
• 理由：机构化业务与综合均衡能力成为业绩稳定器，具备更强的抗风险能力。

选股主线二：财富管理类券商

• 推荐券商：东方财富、广发证券、东方证券。
• 理由：估值处于高性价比区间，代销渠道优势明显，且参控股优质公募基金，具备长期增长潜力。

关键信息总结

• 估值现状：券商板块处于历史底部，仅略高于2018年股灾水平，但资产质量优于当时。
• 业绩分化：2022年Q1券商业绩分化明显，头部券商ROE和杠杆倍数显著优于尾部券商。
• 制度改革：注册制、科创板做市、公募基金高质量发展等政策将推动行业增长。
• 投资建议：短期关注反弹行情，长期配置价值凸显，建议优先考虑机构化程度高、转型领先的券商。

风险提示

1. 宏观经济大幅下行
2. 交投活跃度大幅下降
3. 资本市场改革不及预期

行业投资评级

• 看好：行业指数跑赢沪深300指数10%以上。
• 中性：行业指数与沪深300指数波动在-10%至+10%之间。
• 看淡：行业指数跑输沪深300指数10%以下。

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