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美团-W（03690.HK）深度研究报告总结

核心内容概述

美团正在从生活服务平台向即时零售乃至电商平台转型。阿里巴巴和京东等竞争对手的加入，使得外卖市场竞争加剧，但美团凭借其在骑手规模、流量优势和消费者心智上的领先地位，有望在即时零售领域占据主导地位。预计美团将成长为一家综合性超级生活平台，实现“万物到家”的愿景。

主要观点

• 外卖业务：是美团的核心利润来源，预计在2024年占比超过70%。随着阿里巴巴和京东的加入，外卖大战将导致美团盈利能力短期承压，但长期来看，美团有望保持单量和UE的领先优势，最终成为外卖领域的双寡头之一。
• 即时零售：预计将在2030年“再造”一个外卖业务，成为美团的重要增长引擎。美团将同时发展自营模式（如小象超市）和平台模式（如美团闪购），并计划收购叮咚买菜以增强竞争力。
• 到店业务：短期受到阿里巴巴冲击，但长期仍与抖音竞争。美团在下沉市场和中小商户覆盖上具有明显优势。
• 酒旅业务：持续稳定增长，预计间夜数和ADR将稳步提升。
• Keeta（海外外卖）：仍处于投入期，美团策略是“先投入，再盈利”。
• 科技与零售协同：美团通过无人配送、AI大模型和硬折扣业态布局，提升履约效率和用户体验，推动业务多元化发展。

关键信息

• 业务布局：包括外卖、到店、酒旅、美团闪购、小象超市、Keeta、无人配送、美团骑车等。
• 财务预测：预计2026-2028年营收分别为4014亿元、4378亿元、4698亿元，Non-IFRS净利润分别为-56亿元、284亿元、543亿元。
• 估值目标：采用SOTP估值法，目标市值6178亿元，对应股价115.50港元，维持“推荐”评级。
• 即时零售规模：预计2030年美团即时零售日单量达5,000万单，GMV达1.3万亿元。
• 小象超市：2025年覆盖57个城市，前置仓数量超过2,000个，预计2030年日单量达840万单，GMV达2,000亿元。
• 闪电仓模式：美团推出的新模式，通过轻资产方式快速扩展即时零售覆盖，预计2027年闪电仓数量达10万个。

投资建议

• 目标价：115.50港元，对应2026年7月27日收盘价89.30港元，具备上涨空间。
• 评级：维持“推荐”评级。
• 投资逻辑：美团的外卖业务是其进入即时零售市场的关键，未来有望成为即时零售的领导者，并向全品类电商平台发展。

风险提示

• 外卖竞争加剧，可能导致盈利能力进一步下滑。
• 海外业务可能受阻，面临不同市场的挑战。
• 新兴竞争者可能进入市场，影响美团的市场份额和盈利能力。

财务指标概览

业务发展路径

• 外卖业务：从2013年成立外卖业务开始，美团通过规模效应和算法优化持续改善UE，2024年UE达1.5元。
• 即时零售：美团闪购和小象超市是主要的即时零售业务，预计2030年美团闪购日单量达5,000万单，UE达1.15元。
• 到店业务：美团拥有全国2,800个县市的线下商家覆盖，2024年营业利润约180亿元。
• 酒旅业务：与携程分层竞争，间夜数和ADR持续增长。
• 海外业务：Keeta进入沙特、巴西等市场，处于投入期，未来有望盈利。

战略与创新

• 闪电仓：美团通过闪电仓模式快速扩展即时零售业务，提升商品丰富度和覆盖密度。
• 科技驱动：美团在无人配送、AI大模型和硬折扣业态方面进行创新，提升履约效率和用户体验。
• 平台整合：美团通过收购和整合，构建“零售+科技”的生态体系，形成协同效应。

未来展望

• 2030年目标：美团将成为一家GTV+GMV高达4.9万亿元的综合性超级生活平台。
• 即时零售：预计2030年市场规模接近2万亿元，美团有望成为该领域的领导者。
• 盈利模型：自营模式和平台模式均有望实现盈利，美团将通过多种方式提升货币化率和盈利能力。

结论

美团在即时零售领域展现出强大的发展潜力，其外卖业务的领先地位为其进入电商领域奠定了基础。随着科技与零售的协同推进，美团有望成为移动互联网时代最后出现的电商平台，实现“吃得更好，生活更好”的愿景。