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小鹏汽车-W (09868.HK) 总结

核心内容

小鹏汽车-W 是一家定位中高端智能电动汽车市场的中国领先企业，致力于通过自主研发和快速扩张实现长期增长。公司自2015年成立以来，已推出多款智能电动车，包括G3、P7、P5、G9等，并持续完善产品矩阵。2022年11月10日，小鹏汽车-W 获得“买入”评级，目标价为38.84港元/9.90美元，对应2023年1.5倍PS估值。

主要观点

• 小鹏汽车定位中高端智能电动汽车市场，产品价格区间为15-40万元，覆盖超过800万辆新车市场。
• 公司采用直销与代销结合的销售模式，自建工厂和超充桩网络，提升产能和用户体验。
• 自主研发智能驾驶、智能座舱和高压快充技术，计划在2023年建立全场景辅助驾驶能力，2025年向全面自动驾驶迈进。
• 产品矩阵不断完善，新车型有望提振销量，预计2022-2024年销量分别为12.0万、15.8万和27.1万辆，营业收入分别为269.18亿、410.80亿和706.15亿元。

关键信息

市场数据

• 收盘价：29.00港元
• 总股本：1,724百万股
• 流通股本：1,314百万股
• 总市值：49,996百万港元
• 流通市值：38,106百万港元
• 净资产：339,78百万元
• 总资产：692,81百万元
• 每股净资产：19.71元

财务指标

• 2021年营业收入：20,988百万元，同比增长259.1%
• 2022年预计营业收入：26,918百万元，同比增长28.3%
• 2023年预计营业收入：41,080百万元，同比增长52.6%
• 2024年预计营业收入：70,615百万元，同比增长71.9%
• 2021年毛利润：2,623百万元，毛利率12.5%
• 2022年预计毛利润：3,104百万元，毛利率11.5%
• 2023年预计毛利润：6,083百万元，毛利率14.8%
• 2024年预计毛利润：11,610百万元，毛利率16.4%
• 2021年归母净利润：-4,863百万元
• 2022年预计归母净利润：-9,716百万元
• 2023年预计归母净利润：-7,314百万元
• 2024年预计归母净利润：-2,746百万元
• PS估值：2021年为2.2，2022年为1.7，2023年为1.1，2024年为0.7

产品与技术布局

产品矩阵

• G3：紧凑型SUV，价格15-20万元，2018年上市。
• P7：中型纯电轿车，价格21.99-40.99万元，2020年上市。
• P5：紧凑型纯电轿车，价格15.79-22.39万元，2021年上市。
• G9：高端智能旗舰SUV，价格30-40万元，2022年上市。

技术优势

• 智能驾驶：XPILOT系列支持LCC、VPA、NGP等辅助驾驶功能，2023年计划实现全场景辅助驾驶。
• 智能座舱：Xmart OS车载智能系统，搭载高通芯片，支持语音控制和多音区识别。
• 高压快充：800V高压碳化硅平台，支持3C和4C超快充，提升补能效率。

销售与渠道布局

• 销售模式：直销+代销，快速扩张销售服务网络，覆盖全国。
• 销售网络：截至2022年10月21日，小鹏拥有413家销售门店，在造车新势力中领先。
• 充电网络：截至2022年6月30日，拥有977座充电站，包括793座自营超充桩和184座目的地站。计划在2023年完成重点城市和高速公路沿线的S4超快充网络覆盖，2025年再建2000座超快充站。

股权结构

• 何小鹏：持有3.49亿股B类普通股，拥有64.6%投票权。
• 夏珩：持有0.61亿股B类普通股和1.26万股A类普通股，拥有11.3%投票权。
• 淘宝中国：持有14.7%的A类普通股。

行业分析

• 新能源车渗透率：全国接近30%，低线城市成为主要增长点。
• 价格带分析：15-20万元市场渗透率16%，仍有较大增长空间；30-40万元市场渗透率17%，预计提升至40%将带来近30万辆增量。
• 竞争格局：新势力品牌通过大单品模式实现快速增长，但产品力和覆盖广度成为核心竞争力。
• 技术趋势：智能驾驶、智能座舱、高压快充成为行业核心竞争力。

风险提示

• 研发不及预期
• 技术落地不及预期
• 新车型不及预期
• 产能提升不及预期

财务预测与估值

• 销量预测：2022年12.0万辆，2023年15.8万辆，2024年27.1万辆。
• 收入预测：2022年269.18亿元，2023年410.80亿元，2024年706.15亿元。
• 目标价：38.84港元/9.90美元，对应2023年1.5倍PS估值。

总结

小鹏汽车-W 通过产品、产能、渠道的快速扩张，以及智能驾驶和智能座舱技术的持续投入，确立了其在中高端智能电动汽车市场的领先地位。尽管短期面临车型换代和销售压力，但公司具备强大的技术能力和市场拓展潜力，未来有望实现快速增长。分析师给予“买入”评级，认为其在智能电动车行业的长期价值显著。