医疗服务行业深度研究报告：医美供应商，高进入壁垒，先发企业快速迭代-20200921-华创证券-26页_1mb

报告摘要

医疗服务行业深度研究报告总结

核心内容概述

医疗美容行业仍处于发展早期，具有较强的消费属性，消费者对产品合规性、安全性、修复效果、品牌、价格及合作关系等较为关注。行业年均复合增长率约20%，2018年市场规模达1217亿元，其中非手术类医美项目占比41%，因其时间短、风险小、价格低而更受欢迎，复购率也较高。随着收入提升、人口老龄化及颜值经济学效应，未来医美消费群体将拓宽，非手术类项目更受青睐，行业将逐步规范化。

主要观点

行业结构：
- 上游生产端进入壁垒高，技术要求高、研发周期长、审批流程复杂，需大量资金投入。
- 中游医疗服务机构进入门槛低，竞争激烈，主要依赖营销驱动。
- 医疗美容服务具有一定的消费门槛和成瘾性，非标产品和服务粘性高。
非手术类项目趋势：
- 非手术类项目因成本低、风险小、见效快，未来将成为医美行业的主要增长点。
- 国产品牌在非手术类项目中增长较快，但进口品牌仍占主导地位。
行业驱动力：
- 收入水平提升、人口结构变化、对美的追求及颜值经济效应是推动医美行业发展的主要因素。
重点公司：
- 华熙生物、昊海生科及爱美客是当前医美行业的主要参与者，其中爱美客专注于生物医用材料，具备较强的研发和营销能力。

关键信息

市场规模：2018年医美行业市场规模约1217亿元，非手术类项目占比41%，预计2023年将超3600亿元。
主要产品：透明质酸、肉毒素等，其中透明质酸钠注射液是核心产品，分为水光针、填充剂和塑形剂三类。
竞争格局：国内三大品牌（华熙生物、昊海、爱美客）合计市场份额约22.4%，而进口品牌如韩国伊婉占据约25.5%。
盈利情况：爱美客2017-2019年营收CAGR为58.32%，毛利率约90%，净利率超过50%。
研发与创新：爱美客重视研发，拥有37项专利，包括20项发明专利，且有多个在研项目，如含聚乳酸微球的透明质酸钠凝胶、注射用A型肉毒毒素等。
销售模式：以直销为主，覆盖大型连锁机构及三甲公立医院，直销比例较高，有助于市场信息获取和品牌建设。
募投项目：爱美客计划通过多个项目扩大产能、加强研发、拓展营销网络，提升整体竞争力。

行业发展趋势

非手术类项目增长：预计2023年非手术类收入占比达44.6%，非手术类项目增速高于整体。
行业规范化：随着市场教育和监管加强，非公立医疗机构和民营资本将推动行业更规范。
产品创新：具备产品创新、注册审批经验及资源关系的企业将更易在行业红利期领先发展。
颜值经济效应：颜值与收入正相关，医美成为部分人群实现阶层流动的手段之一。

风险提示

新技术突破：可能改变市场格局。
行业监管变化：影响产品审批和市场准入。
竞争加剧：可能导致利润空间压缩。

投资逻辑

行业前景：医美行业仍处于快速增长阶段，非手术类项目是未来增长重点。
企业优势：爱美客凭借产品优质、强大的营销能力、良好的员工激励机制，成为医美行业龙头企业。
盈利潜力：高毛利率和净利率使其具备较强的盈利能力，未来通过募投项目有望进一步扩大市场份额。

重点公司分析

华熙生物（688363.SH）

主要产品包括透明质酸原料和功能性护肤品。
2018年医美透明质酸终端产品销售额达37亿元，占总体53.8%。
在非手术类项目中表现突出，增速高于进口品牌。

昊海生科（688366.SH）

主要产品集中在眼科、骨科领域。
与华熙生物、爱美客形成竞争格局。

爱美客（300896.SZ）

专注生物医用材料研发，是国内首家取得透明质酸钠注射液注册证书的企业。
2017-2019年营收从2.22亿元增长至5.58亿元，CAGR为58.32%。
拥有丰富的研发储备和强大的营销能力，具备较强竞争优势。

投资主题与亮点

行业成长性：医美行业处于快速增长阶段，非手术类项目前景广阔。
产品创新：爱美客在产品创新方面领先，具备良好的市场反馈。
营销能力：直销模式有效提升市场控制力和品牌影响力。
员工激励：通过员工持股平台绑定核心人员利益，提升研发与销售效率。

行业数据与图表

行业增长：2014-2018年医美行业CAGR为23.6%，预计2023年将超3600亿元。
产品结构：非手术类项目增速高于手术类，2018年非手术类收入占比达41%。
研发流程：包括提出想法、实验室研究、动物实验、注册检验、临床试验、注册申报、产品完成注册。
销售模式：直销为主，经销为辅，覆盖全国31个省市，合作客户超2000家。

总结

医疗美容行业仍处于早期发展阶段，具有较大的增长空间。上游生产端壁垒高，中游竞争激烈，但非手术类项目因消费属性强而成为主要增长点。重点企业如爱美客凭借产品创新、营销能力及员工激励机制，在行业中占据领先地位，未来有望进一步扩大市场份额。行业将随着技术进步、监管完善及市场教育逐步规范化，具备长期投资价值。

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