20230328-国海证券-元祖股份-603886.SH-2022年年报点评_2022年蛋糕稳增长_2023年经营改善可期_5页_544kb

元祖股份（603886）2022年年报点评总结

核心内容

元祖股份（603886）在2022年全年实现收入25.87亿元，同比增长0.11%，但归母净利润为2.66亿元，同比下降21.62%。公司主要受到疫情及中秋时点错期的影响，导致2022年第四季度业绩表现下滑，同时线上渠道增长显著，线下渠道受到较大冲击。

主要观点

• 业绩表现：2022年全年收入增长缓慢，净利润下滑显著，主要受疫情和中秋错期影响，Q4收入与净利润均出现大幅下滑。
• 产品结构：蛋糕业务保持稳健增长，中西糕点及其他产品收入有所下滑，其中中西糕点受四川主销市场限电、疫情封控等因素影响。
• 渠道变化：线上渠道增长亮眼，Q4线上收入同比增长18.16%，线下收入则大幅下降40.45%，反映出公司线上线下一体化运营战略的效果。
• 盈利状况：公司全年毛利率为60.14%，同比下降1.98个百分点，主要由于原材料价格上涨及产品升级带来的成本上升。但Q4毛利率有所回升，主要受益于原材料成本压力缓解及高毛利产品占比提升。
• 费用控制：销售费用率同比上升0.52个百分点至39.35%，但因疫情导致广告费用减少及新租赁准则影响，整体费用控制较好。
• 现金流表现：2022年公司经营性现金流净额为5.56亿元，同比下降14.74%，但仍优于净利润表现，体现公司良好的现金流管理能力。
• 盈利预测：公司2023-2025年EPS预计分别为1.46/1.64/1.85元，对应PE分别为15.22/13.58/12.03倍，显示出一定的估值修复空间。
• 投资评级：维持“增持”评级，认为公司具备较强的抗风险能力和稳健增长潜力，未来业绩有望随着疫情恢复和线上渠道发展而改善。

关键信息

2022年财务数据概览

2023-2025年盈利预测

营运与偿债能力

风险提示

• 食品安全问题：公司需持续关注食品安全，以维护品牌形象。
• 开店不达预期：若门店扩张不及预期，可能影响业绩增长。
• 费用率上升：卡券折扣加大可能导致销售费用率上升。
• 季节性波动：卡券提领礼盒的季节性波动可能影响市场预期。
• 线上增速放缓：需警惕线上渠道增长放缓的风险。

结论

元祖股份在2022年面临疫情与中秋错期带来的业绩压力，但蛋糕业务保持稳健增长，线上渠道表现优异。公司具备良好的现金流管理能力和高分红比例，未来随着疫情恢复和行业集中度提升，有望实现业绩改善与增长。基于其较强的抗风险能力和稳健的财务状况，分析师维持“增持”评级，认为其估值具备修复空间。