20210411-兴业证券-可转债研究_浅谈主题行情_22页_2mb

可转债参与主题行情分析总结

核心内容

本报告分析了2021年A股市场在春节后出现的风格切换现象，指出机构股承压、题材股活跃的趋势。主题性行情主要由低估值板块驱动，如钢铁、氢能、海南自贸港等，这些板块因业绩超预期和政策利好而表现出强劲上涨。同时，报告强调了可转债市场在主题机会中的参与策略，认为左侧布局是更优选择，尤其关注低价、低溢价品种。

主要观点

• 市场风格切换：A股市场在春节后呈现出机构股承压、题材股活跃的格局，市场更偏向于交易边际预期。
• 主题行情驱动：钢铁、氢能、海南自贸港等板块因业绩改善、政策利好等催化剂走强，反映出市场对低估值品种的偏好。
• 可转债参与策略：推荐左侧布局，尤其是低价、低溢价品种，如华菱转2、凌钢转债、本钢转债等，这些品种具备防御性与高弹性。
• 组合推荐：根据投资者偏好，推荐了白马组合、高YTM组合、量化组合（多因子组合和北向组合），涵盖不同行业和投资风格。

关键信息

1. 近期股市的节奏

• 机构股承压：以茅指数为代表的赛道成长股表现疲软，资金回避。
• 题材股活跃：钢铁、氢能、海南自贸港等主题板块表现强势，涨幅显著。
• 低估值板块：市场风格继续演绎高低品种均值回归，低估值品种更容易受到资金关注。

2. 转债如何参与“主题机会”——以钢铁板块为例

• 华菱转2：业绩持续改善，基本面良好，但因正股流通盘小，导致转债处于低价/低溢价状态。
• 负溢价现象：华菱转2等品种出现负溢价，反映出市场对正股的高预期，但缺乏长期投资者。
• 流通盘影响：正股流通盘小导致转债和EB的转股对正股产生较大压力，可能破坏其高弹性逻辑。

3. 转债品种如何参与主题性机会？

• 左侧布局：是参与低价转债的最佳方式，具备低回撤与高弹性的特点。
• 推荐品种：
  • 具备β机会的品种：如天壕转债、九洲转2、嘉泽转债等。
  • 具备“防御+进攻性”的品种：如旺能转债、盈峰转债、伟20转债等。

4. 市场策略

• 短期策略：聚焦业绩优质、估值匹配的品种，如紫金转债、赣锋转2、旺能转债等。
• 中期策略：注意高估值板块的回撤风险，做好防御。
• 转债估值修复：空间有限，更依赖正股表现，如鸿达转债、本钢转债等。

5. 组合推荐

• 白马组合：包括中天转债、太阳转债、万青转债等，关注业绩表现和行业前景。
• 高YTM组合：推荐侨银转债、强力转债、胜达转债等，具备较好的债底保护。
• 量化组合1—多因子组合：结合成长因子、估值因子等，推荐赣锋转2、新星转债、赛意转债等。
• 量化组合2—北向组合：基于北向资金流入和正股动量，推荐苏银转债、骆驼转债、润达转债等。

风险提示

• 基本面变化超预期：可能影响转债的正股表现。
• 流动性变化超预期：可能影响转债的交易机会。
• 监管政策超预期：可能对市场风格和投资策略产生影响。

图表摘要

• 图表1：大小票分化收敛。
• 图表2：钢铁、氢能、海南自贸港板块表现强势。
• 图表3：白马股承压，机构减仓。
• 图表4：走势较好的股票集中在低价、不拥挤品种。
• 图表5：2月以来表现强势的板块几乎都为低估值品种。
• 图表6：高炉开工率低于近年同期。
• 图表7：钢价突破历史高位。
• 图表8：铁矿石价格拉升阶段已过。
• 图表9：焦煤价格/废钢价格出现回落。
• 图表10：已披露业绩的钢铁品种业绩均显著改善。
• 图表11：华菱转2阶段性处于低价/低溢价。
• 图表12：华菱钢铁业绩从20年2季度开始持续改善。
• 图表13：华菱转2的负溢价与桐昆相似。
• 图表14：可能存在左侧布局机会的转债品种。
• 图表15：全球复苏方向品种汇总。
• 图表16：顺周期方向品种汇总。
• 图表17：转债估值走平。
• 图表18：聚焦绩优品种。
• 图表19：白马组合推荐。
• 图表20：高YTM组合推荐。
• 图表21：低价基本面组合推荐。
• 图表22：多因子组合推荐。
• 图表23：北向组合推荐。

总结

本报告深入分析了2021年A股市场在春节后的风格切换，强调了低估值板块在主题行情中的表现和可转债的参与策略。建议投资者通过左侧布局，关注低价、低溢价品种，特别是那些基本面良好、具备“防御+进攻性”的品种。同时，根据不同投资需求，推荐了白马组合、高YTM组合、量化组合等，以满足不同投资者的偏好。市场策略上，短期聚焦业绩优质、估值匹配的品种，中期注意高估值板块的回撤风险，做好防御。