万达电影公司深度分析_实现电影全产业链布局_龙头经营效率凸显_但短期受行业影响承压_27页_3mb

万达电影深度分析总结

核心内容

万达电影是国内领先的院线龙头公司，成立于2005年，隶属于万达集团，于2015年在A股上市，2017年更名为“万达电影”。公司通过一系列并购和战略合作，实现了从电影放映业务向全产业链的延伸，包括电影投资、制作、发行、电视剧制作、网络游戏运营等。公司目前拥有5279块银幕，市场占有率长期位居行业第一。

主要观点

• 经营效率突出：公司单银幕产出、场均人次、上座率、平均票价等指标均高于行业平均水平，显示出较高的经营效率。
• 收入结构合理：虽然放映业务毛利率下滑，但公司通过提升广告和商品销售业务的占比，有效对冲了放映业务的下滑影响。
• 行业竞争压力：2019年第一季度，受行业不景气和收入结构变动影响，公司营业收入和净利润均出现下滑。预计未来三年国内电影市场仍面临低增速，但随着银幕增速放缓和部分影院退出市场，行业集中度有望提升，公司业绩拐点可能出现在2021年。
• 全产业链布局：通过收购万达影视95.7683%的股权，公司实现了从下游院线业务向中游发行、上游制作及衍生品业务的延伸，构建了较为完整的电影产业链条。
• 盈利预测与估值：不考虑并表因素，公司2019-2021年EPS预计为0.76 / 0.92 / 1.07元，对应PE分别为25.0 / 20.6 / 17.7倍；若考虑并表因素，2019-2021年全面摊薄EPS约为1.07 / 1.29 / 1.52元，对应PE分别为17.72 / 14.70 / 12.47倍。

关键信息

市场与财务数据

• 市场数据（2019-05-28）：

  • 收盘价：18.96元
  • 一年内最高/最低：31.10/17.93元
  • 沪深300指数：3672.26
  • 市净率：3.15倍
  • 流通市值：335.68亿元

• 基础数据（2019-3-31）：

  • 每股净资产：7.36元
  • 每股经营现金流：0.46元
  • 毛利率：29.46%
  • 净资产收益率_摊薄：3.29%
  • 资产负债率：44.59%
  • 总股本/流通股：176144.25 / 171028.4万股
  • B股/H股：0/0万股

经营表现

• 银幕与影院扩张：公司银幕数量持续增长，2018年同比增长15.49%，但增速放缓。
• 单银幕产出：2018年单银幕产出为181.09万元，高于行业平均水平。
• 市占率：2018年院线市占率为13.49%，影投市占率领先第二名约8-9个百分点。

收购万达影视

• 交易方案：公司通过发行股票方式，以33.20元/股增发3.17亿股，交易对价105.24亿元，收购万达影视95.7683%股权。
• 万达影视业务：万达影视是国内优质的影视内容投资制作公司，拥有较强的制作能力和高复播率。
• 新媒诚品与互爱互动：新媒诚品专注于电视剧制作，互爱互动则在网络游戏运营方面表现突出。
• 财务承诺：万达影视2018-2021年承诺净利润分别为8.43亿元、10.69亿元、12.74亿元，复合增长率高达28.47%。

风险提示

• 行业竞争加剧：2019年电影市场增速放缓，行业竞争压力依然存在。
• 银幕增速放缓：预计2019-2020年需维持15%左右的银幕增速以实现8万块银幕目标。
• 商誉账面余额较高：收购万达影视带来较高的商誉，存在减值风险。

行业对比

• 院线公司毛利率（2018年）：

  • 万达电影：30.32%
  • 横店影视：21.06%
  • 金逸影视：26.87%
  • 上海电影：15.82%
  • 幸福蓝海：39.83%
  • 文投控股：4.82%

• 院线公司净利率（2018年）：

  • 万达电影：9.17%
  • 横店影视：11.77%
  • 金逸影视：7.82%
  • 上海电影：21.84%
  • 幸福蓝海：-37.60%
  • 文投控股：-33.40%

• 院线公司费用率（2018年）：

  • 万达电影：16.87%
  • 横店影视：4.75%
  • 金逸影视：17.58%
  • 上海电影：11.28%
  • 幸福蓝海：38.80%
  • 文投控股：20.07%

未来展望

• 长期增长潜力：国内人均观影次数仅为1.2次，远低于北美市场，长期看好公司增长潜力。
• 盈利预测：预计2019-2021年公司EPS分别为0.76 / 0.92 / 1.07元（不考虑并表），以及1.07 / 1.29 / 1.52元（考虑并表）。
• 投资建议：公司作为行业龙头，具备较强的经营效率和全产业链布局优势，给予“增持”评级。

总结

万达电影凭借其强大的品牌影响力、高效率的经营能力以及全产业链布局，展现出较强的市场竞争力。尽管短期内受行业不景气影响，业绩承压，但随着行业集中度的提升和公司自身优势的发挥，未来增长潜力较大。公司收购万达影视进一步巩固了其在电影产业链中的地位，提升了整体盈利能力。长期来看，公司有望受益于国内电影市场的持续增长和行业整合，成为行业龙头。