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万达电影（002739.SZ）深度分析总结

核心内容概述

万达电影是中国电影行业的领军企业，专注于影院投资建设、院线电影发行、电影放映及相关衍生业务。公司自成立以来持续拓展业务版图，通过并购逐步构建完整的电影产业生态圈，包括院线、衍生品、广告营销等多个环节。2016年，公司在中国电影票房市场份额达到13.6%，位居行业第一，并在澳洲市场通过收购Hoyts获得20%的市场份额。公司2016年营业收入112亿元，同比增长40%，净利润13.7亿元，同比增长15%，非票房收入占比达35%。

主要观点

• 行业领导者地位稳固：公司连续八年保持中国电影票房市场份额第一，具备显著的市场影响力和品牌优势。
• 非票房收入占比提升：通过并购慕威时尚、时光网等公司，公司实现了从传统院线向轻资产模式的转型，非票房收入占比持续提升，推动估值中枢上移。
• 2017年票房回暖预期：分析师认为，2017年中国电影票房有望恢复增长，公司作为行业龙头将受益。
• 投资建议：基于2017年PE40.0x的估值基准，设定目标价为60.40元，首次覆盖给予“买入”评级，目前股价隐含上涨空间8%。

关键信息

• 公司概况：万达电影成立于2005年，2015年在A股上市，主营业务涵盖影院投资建设、电影发行、放映及衍生品和广告业务。
• 股东结构：第一大股东为北京万达投资有限公司，持股57.91%，实际控制人为王健林。
• 财务表现：2016年营业收入112亿元，净利润13.7亿元，非票房收入占比35%。2017年预计营业收入143亿元，净利润17.7亿元，同比增速分别为28%和30%。
• 业务拓展：公司通过并购Hoyts、慕威时尚、时光网等，进一步拓展产业链，提升盈利能力与市场竞争力。
• 行业分析：中国电影市场仍处于增长阶段，人均观影次数仅为0.98次，远低于北美市场。2016年票房增速放缓，但2017年预计恢复增长，达到15%-20%。
• 风险提示：2017年票房回暖不及预期、2018年1月22日原股东限售股解禁导致流通股增加169%。

投资建议

• 盈利预测：2017年、2018年和2019年公司预计营业收入分别为143亿、172亿和203亿，归属母公司所有者净利润分别为17.7亿、20.8亿和25.1亿，每股收益分别为1.51元、1.77元和2.14元。
• 估值分析：当前股价对应2017年PE为37.2x，2018年PE为31.7x，目标价设定为60.40元，对应2017年PE40.0x。
• 催化剂：中国电影票房回暖、公司市场份额扩大、非票房收入增长。

股票投资评级说明

• 买入：相对大盘涨幅大于10%
• 增持：相对大盘涨幅在5%-10%之间
• 持有：相对大盘涨幅在-5%-5%之间
• 减持：相对大盘涨幅小于-5%

风险因素

• 票房增长不及预期：若2017年中国电影票房增长低于预期，可能影响公司业绩。
• 限售股解禁：2018年1月22日原股东限售股解禁，可能导致股价波动。

附：主要财务指标（单位：亿元）

图表说明

• 图表1：上市以来大事件概览，包括A股上市、收购Hoyts、慕威时尚、时光网等。
• 图表2：北京万达投资有限公司持股57.91%。
• 图表3：2017年营业收入同比增长10.0%。
• 图表4：2017年净利润同比增长2.3%。
• 图表5：2016年非票房收入占比33%。
• 图表6：2017年现金及现金等价物为16.6亿元。
• 图表7：公司拥有影院405家。
• 图表8：公司拥有银幕数3,582块。
• 图表9：公司票房收入增速高于行业。
• 图表10：公司中国票房市场份额第一为13.4%。
• 图表11：中国电影产业链概览。
• 图表12：中国电影产业链示意图。
• 图表13：中国现有的“院线制”三种模式概览。
• 图表14：2016年中国人均观影次数为0.98次/年，为同期美国的27%。
• 图表15：中国人均观影次数持续提升中。
• 图表16：2006年至2016年中国电影票房收入复合增长率为33%。
• 图表17：2005年至2016年中国银幕数复合增长率为28%。
• 图表18：中国单块银幕产出维持平稳。
• 图表19：中国电影平均票价有所下滑。
• 图表20：2016年中国电影票房市场份额一览。
• 图表21：近三年来中国电影票房CR4稳定在37%。
• 图表22：2015年美国电影票房市场份额前三分别为Regal、AMC和Cinemark。
• 图表23：2015年美国电影票房市场集中度CR3为51.2%。
• 图表24：2015年中国院线市场份额前五场均票房。
• 图表25：2015年中国院线市场份额前五场均人次。
• 图表26：2015年中国院线市场份额前五单厅产出。
• 图表27：2015年中国院线市场份额前五单座产出。
• 图表28：中国电影产业链及参与者概览。
• 图表29：慕威时尚主营业务概览。
• 图表30：慕威时尚商业模式概览。
• 图表31：公司PE/PB区间。
• 图表32：财务预估（人民币，百万）。

总结

万达电影凭借其在院线领域的领导地位和持续的并购扩张，构建了较为完整的电影产业生态圈。随着中国电影市场回暖和非票房收入占比提升，公司未来增长潜力较大。分析师基于2017年PE40.0x的基准，给出“买入”评级，目标价为60.40元，当前股价隐含上涨空间8%。然而，需关注2017年票房回暖不及预期及2018年限售股解禁带来的潜在风险。