20180605-信达证券-康恩贝-600572.SH-大品牌大品种工程支撑公司业绩高速增长_16页_1mb

报告摘要

本报告主要分析康恩贝自2017年以来的业绩增长情况，重点探讨其“大品牌大品种工程”的成效、医药电商业务发展、核心产品丹参川芎嗪注射液的市场表现以及公司持续布局生物药的进展。同时，报告也对公司的财务指标、盈利预测和投资风险进行了评估，并给出“增持”投资评级。

启动时间：2017年4月启动“大品牌大品种工程”，目标是培育至少10个销售额超10亿元的品牌。
成效显著：
- 2017年大品牌大品种系列产品销售收入为 37.01亿元，同比增长 37.98%，可比增长 20.12%。
- 2018年一季度销售收入为 12.8亿元，同比增长 81.85%，可比增长 50.98%。
新增过亿品种：2017年新增4个过亿品种，包括“金笛”复方鱼腥草合剂、“康恩贝”麝香通心丸、“金康速力”乙酰半胱氨酸片和“珍视明”眼健康系列。
重点产品表现：
- 丹参川芎嗪注射液：2017年销售收入 10.35亿元，同比增长 65.72%；2018年一季度销售收入 3.7亿元，同比增长 161.12%，呈现企稳回升态势。
- 肠炎宁系列产品：2017年销售收入 5.32亿元，同比增长 64%，市场份额稳居第一。
- 麝香通心滴丸：2017年销售收入 1.17亿元，同比增长 38.55%。
- 复方鱼腥草合剂：2017年销售收入 1.78亿元，同比增长 140%，首次进入“呼吸系统——咽喉用制剂”品类TOP10。
- 珍视明系列：2017年销售收入 3.1亿元，同比增长 58.8%，2018年一季度保持 40%+ 增速。

并购与合作：公司通过收购嘉和生物 21.05% 股权，布局生物药领域，实现中药、植物药、化学药及生物药四大板块布局。
嘉和生物：成立于2007年，控股股东为沃森生物，专注于单抗及生物制品的研发与生产。
重点在研产品：10个单抗产品中，3个处于 Ⅲ期临床试验，包括抗HER2人源化单抗、英夫利昔单抗生物类似药、贝伐珠单抗生物类似药，对应原研药全球市场销售额均为几十亿美元，属大品种。
研发进展：多个产品在国内外同步开展临床试验，未来2-3年有望有品种上市。

盈利预测：预计2018-2020年归属于上市公司股东的净利润分别为 8.02亿元、9.25亿元、10.48亿元，全面摊薄后EPS分别为 0.30元、0.35元、0.39元。
估值：2018年PE为 24倍，2019年PE为 21倍，2020年PE为 19倍，显示估值逐步下降。
ROE：2017年ROE为 12.41%，预计2018-2020年ROE分别为 13.08%、13.90%、14.34%，持续提升。
毛利率：2017年毛利率 72.63%，预计2018-2020年分别为 75.87%、75.12%、74.30%，保持稳定。