20150827-信达证券-康恩贝-600572.SH-打造基于互联网的制药蓝筹公司_11页_733kb

康恩贝（600572.sh）证券研究报告总结

核心内容

康恩贝是一家致力于打造基于互联网的制药蓝筹公司的企业，通过内生增长与外延式并购双轮驱动，实现业绩的快速增长。2015年上半年，公司营业收入达22.11亿元，同比增长31.68%；归属于上市公司股东的净利润达4.4亿元，同比增长52.6%。公司通过收购珍诚医药和贵州拜特，完善产品梯队并拓展线上线下销售渠道，同时积极推进生物药研发，以提升公司在医药行业的竞争力。

主要观点

• 业绩增长显著：2015年上半年业绩大幅增长，主要得益于并表珍诚医药、收购贵州拜特剩余股权以及处置佐力药业股权。
• 产品结构优化：公司形成6亿（丹参川芎嗪注射液）、3亿（肠炎宁、金奥康、阿乐欣）、2亿（天保宁、前列康）和1亿（汉防己甲素、牛黄上清胶囊等）的产品梯队，主要产品均保持良好增长态势。
• 互联网转型：公司通过收购珍诚医药和投资可得网，构建基于互联网的大健康服务体系，提升销售效率并降低成本。
• 生物药研发持续推进：公司在生物药领域布局多年，目前有多个在研项目，包括重组高效复合干扰素用于乙肝抗病毒和抗癌新药，分别进入III期和I期临床阶段。
• 高管增持彰显信心：公司实际控制人及高管多次增持股票，显示对公司未来发展的信心，并认为当前股价具备较高安全边际。

关键信息

一、产品梯队与增长情况

• 丹参川芎嗪注射液：2015年收入6.5亿元，进入26个省医保目录，2015年保持近15%的增速。
• 肠炎宁：2015年收入3.7亿元，处于快速增长期，是公司OTC重点推广品种。
• 金奥康：2015年收入3.2亿元，进入浙江省低价药清单，注射剂新进基药目录。
• 阿乐欣：2015年收入2.8亿元，浙江省单独定价，产能扩大至8000万瓶/年。
• 前列康：2015年收入1.6亿元，扭转下滑趋势，恢复性增长。
• 天保宁：2015年收入1.9亿元，首研企业，优质优价，进入基药目录。
• 汉防己甲素：2015年收入1.5亿元，正处于快速增长期，进入四川省医保目录。
• 牛黄上清胶囊：2015年收入1.2亿元，中标价格高于同类产品，进入浙江省基药目录。
• 珍视明：2015年网上销售收入近2100万元，同比增长290%，在天猫商城细分类目中排名靠前。
• 龙金通淋胶囊：2015年收入8500万元，进入8省医保目录，未来有望进入全国医保目录。
• 乙酰半胱氨酸泡腾片：国内仅2家生产企业，是COPD指导用药，市场空间大，增长迅速。
• 银杏叶提取物：产能受限，供不应求，已获得欧洲药品质量管理局颁发的CEP证书，具备出口资格。

二、互联网转型与大健康服务体系

• 收购珍诚医药：2014年12月及2015年5月分别收购珍诚医药30.81%和26.44%的股权，合计持有57.25%。珍诚医药拥有医药B2B电子商务平台、金融服务平台、虚拟连锁药店平台等，提升公司分销能力。
• 投资可得网：2015年7月拟收购可得网20%股权，可得网专注于眼镜及护理产品B2C市场，居医药B2C销售额第6位，净利润第3位，具有高市占率和客户粘性。
• 线上线下融合：通过互联网渠道拓展，实现销售费用率和管理费用率的降低，构建一体化垂直产业链。

三、生物药研发进展

• 重组高效复合干扰素：用于乙肝抗病毒新药正在进行国内III期临床；抗癌新药在新加坡进行I+IIa期临床，并于2015年6月获得美国FDA I期临床试验许可。
• 肝癌治疗性疫苗（AFP）：与美国AFP开发公司成立合资公司，正在美国进行I期临床试验，国内完成临床前研究。

四、高管增持与市场信心

• 增持情况：2015年6月至7月，公司实际控制人及高管累计增持股份约4000万股，平均增持价格为15.69元/股，彰显管理层对公司未来发展的信心。

五、盈利预测与投资评级

• 盈利预测：2015-2017年归属于上市公司股东的净利润分别为8.23亿元、9.79亿元、11.31亿元，全面摊薄后EPS分别为0.49元、0.59元、0.68元。
• 投资评级：维持“买入”评级，最新股价对应的PE为25、21、18倍，显示公司具有较高的投资价值。

六、风险因素

• 并购整合风险：并购公司整合进度低于预期可能影响公司业绩。
• 产品招标风险：主要产品招标价格下降可能影响公司收入。
• 研发不确定性：新药研发存在不确定性，可能影响公司未来增长。

财务概况

资产负债表（单位：百万元）

财务指标（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

总结

康恩贝通过内生增长与外延式并购相结合，实现业绩的快速提升。在互联网转型方面，公司积极布局B2B和B2C市场，构建大健康服务体系，提升销售效率。同时，公司在生物药研发方面持续投入，未来有望成为新的增长点。高管增持进一步增强了市场对公司未来发展的信心。尽管存在一定的风险因素，如并购整合进度、产品招标价格及研发不确定性，但公司仍被看好，维持“买入”评级。