20171029-兴业证券-长电科技-600584.SH-守得云开见月明_业绩向好趋势已确立_8页_1mb

报告摘要

本报告发布于2017年10月29日，分析了长电科技在2017年第三季度的财务表现及未来发展趋势，维持“买入”评级。报告指出，随着公司跨国整合的推进，其业绩正逐步向好，尤其是星科金朋的业务在第四季度有望全面复苏，带动整体盈利能力提升。

Q4业绩预期向好：
- 星科金朋上海厂搬迁结束，客户订单恢复顺利，预计Q4营收将环比增长50%。
- 韩国厂受益于智能手机市场回暖和比特币带动的GPU订单，产能利用率迅速提升。
- 新加坡厂新客户拓展顺利，有望实现扭亏。
JSCK SiP封装表现亮眼：
- Q3单季JSCK实现营收约15亿元，净利润7200万元，净利率达4.8%，超出预期。
- 尽管大客户订单有所延迟，但Q4业绩值得期待，全年净利润目标为2000多万美金，大概率可实现。
原长电稳健增长：
- Q3原长电营收达30亿元，同比增长7.9%，净利润2.6亿元，同比增长28.83%。
- 净利润中包含1.73亿元政府补助，扣除后Q3净利润仍较Q2增长2500万元，较去年增长6000万元。
财务费用节约提升盈利：
- 2016年公司财务费用高达9.6亿元，2017年募集资金到位后，财务费用有望显著降低。
- 预计2017-2019年净利润分别为4.51亿元、11.97亿元、16.53亿元，对应EPS分别为0.33元、0.88元、1.22元，PE分别为59倍、22倍、16倍。
未来利润弹性大：
- 星科金朋的产能规模是原长电的两倍，其价值将随着整合完成而逐渐显现。
- 公司与晶圆代工龙头中芯国际的绑定，使其未来受益于大陆半导体产业的崛起。

市场数据：
- 收盘价：19.58元
- 总股本：1359.84百万股
- 流通股本：984.57百万股
- 总市值：26625.75百万元
- 流通市值：19277.88百万元
- 净资产：9194.58百万元
- 总资产：31241.15百万元
- 每股净资产：6.76元
财务指标：
- 2017年Q3营收：65.38亿元，同比增长13.28%，环比增长23.42%
- 2017年Q3净利润：7619万元，同比增长55.49%，环比增长50.3%
- 毛利率：9.98%，同比下降1.32个百分点，环比下降0.26个百分点
- 三项费用率：11.59%，同比下降0.84个百分点，环比下降2.4个百分点
- 存货周转天数：34天，同比上升3天，环比下降2天
盈利预测：
- 2017年预计净利润：4.51亿元，对应EPS 0.33元
- 2018年预计净利润：11.97亿元，对应EPS 0.88元
- 2019年预计净利润：16.53亿元，对应EPS 1.22元
风险提示：
- 整合低于预期
- SiP出货低于预期
- 下游需求低于预期

事件回顾：公司发布2017年3季报，前3季度营收同比增长26.93%，净利润同比增长176.63%。
点评分析：
- 星科金朋业绩逐步改善，Q4有望全面复苏。
- JSCK SiP封装净利率超预期，Q4业绩值得期待。
- 原长电保持稳健增长，受益于政府补助。
- 财务费用节约成为盈利增长亮点。
- 跨国整合进入收获期，未来利润弹性大。
投资评级：维持“买入”评级。
财务比率：
- 毛利率：11.8% → 13.8% → 17.3% → 17.2%
- 净利率：0.6% → 1.9% → 3.9% → 4.4%
- ROE：2.3% → 5.9% → 13.4% → 15.8%
- PE：250.41 → 59.11 → 22.24 → 16.11
- PB：5.80 → 3.46 → 2.98 → 2.55

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