20180825-川财证券-中航电子-600372.SH-2018年中报点评_公司业务稳定增长_看好航电系统长期发展_3页_680kb

中航电子（600372）2018年中报点评总结

核心内容概述

中航电子在2018年上半年实现了业务稳定增长，营业收入同比增长8.97%，达到29.73亿元。然而，净利润仅增长1.77%，低于营收增速，主要原因是本期可转债利息摊销导致财务费用大幅上升。公司作为航电系统领域的上市平台，未来有望受益于科研院所改制及混改带来的资产注入预期，同时其在军民机航电系统市场的布局也为其长期发展提供了支撑。

主要观点

• 业绩表现

  • 2018年上半年公司营收增长稳健，但净利润增速较低，主要受可转债利息摊销影响。
  • 财务费用同比增长46.14%，达1.44亿元，其中可转债利息摊销为5169万元，是净利润增长乏力的主要原因。
  • 公司经营状况稳定，预计下半年军品订单交付将带动业绩回升。

• 市场前景

  • 公司拥有完整的航空电子产业链，具备较强的技术和研发能力。
  • 国内军机航电系统市场空间巨大，预计未来十年市场规模超1600亿元。
  • 民机航电系统市场潜力更大，未来20年市场规模近2000亿美元。
  • 公司已参与国产C919、AG600等民机项目，提升了在民机领域的竞争力。

• 资产注入预期

  • 公司全面托管雷电所（607所）、光电所（613所）等5家院所及多家优质公司，上半年托管收益达0.48亿元。
  • 随着国内科研院所改制和混改的推进，公司作为航电系统上市平台，存在资产注入预期，未来有望进一步提升盈利能力。

• 盈利预测

  • 2018-2020年公司营业收入预计分别为77.25亿元、86.52亿元、97.77亿元，年均增长约10%-13%。
  • 归属于母公司净利润预计分别为5.87亿元、6.99亿元、8.09亿元，年均增长约8%-16%。
  • EPS预计分别为0.33元、0.40元、0.46元，对应PE分别为37.57倍、31.56倍、27.27倍，维持“增持”评级。

• 财务状况

  • 公司资产负债率保持在62.6%-64.9%之间，财务结构稳健。
  • 流动比率和速动比率均维持在合理水平，分别为1.66倍和1.30倍。
  • 总资产周转率逐步提升，显示公司资产使用效率提高。

关键信息

营收与利润

财务指标

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

风险提示

• 军品订单改善不及预期
• 民用产品拓展低于预期

评级与建议

• 公司评级：增持
• 行业投资评级：根据未来6个月行业相对市场基准指数的收益表现，维持增持评级。

结论

中航电子在2018年上半年表现出业务稳定增长的态势，但净利润增速受限于可转债利息摊销带来的财务费用上升。公司具备完整的航电系统产业链，且在军民机领域均有布局，未来有望受益于行业扩容及资产注入预期。随着市场空间的扩大和公司盈利能力的逐步提升，公司估值存在上升空间，维持“增持”评级。