广发宏观-3月以来的资产特征：大类资产配置月度展望-240409-广发证券-46页_4mb

大类资产月度展望与宏观周期分析

一、3月大类资产特征

1. 股票表现

   • 全A指数月度上涨14%，呈现先扬后抑的“倒V型”。
   • 资源与贵金属板块领涨（中信周期3月涨43%，贵金属指数涨266%），红利资产3月回调后于月末回归上涨（“V型”节奏）。
   • 3月股债跷跷板效应显著，负相关性达-0.4~-0.2，全月相关性由负转正交替。

2. 估值修复

   • 万得全A（除金融、石油石化）PE处历史分位130%~163%，呈“V型”修复。
   • 约四成行业修复至年初估值水平（有色金属、机械设备修复最快）。

3. 大宗商品分化

   • 原油、黄金、有色涨幅明显，黑色系商品（螺纹钢、铁矿石）跌幅居前。
   • PPI同比持续负增，4月可能因翘尾因素触底回升。

4. 汇率与利率

   • 人民币汇率中间价维持7.10附近，离岸波动性较大。
   • 10年期国债利率3月下行幅度收敛，4月受美债上行压力。

二、宏观经济研判

1. 内外经济“剪刀差”收敛

   • 3月中国经济意外指数回升至288，收敛幅度高于美国（回落32）。

2. 增长数据超预期

   • GDP高频模拟显示Q1同比或达51%，名义GDP年化增速可能回升。

3. 价格与通胀

   • CPI同比或降至2.7%，PPI环比转正幅度温和。
   • 平减指数预计全年-10%，名义增长修复显著。

三、下阶段驱动因素与择时信号

1. 核心驱动

   • 国内实际增长（财政货币工具落地）、名义增长（PPI斜率提升）、海外需求修复、海外货币政策转向。

2. 宏观择时

   • M1-BCI-PPI模型显示胜率边际下降，但股债赔率仍倾向股市。
   • 2024年3月择时得分0.152，建议谨慎增持权益；红利资产得分回升，中证红利仓位建议增至5.84。

关键结论

• 战略方向：关注资源股、高分红资产，淡化中小盘和成长板块。
• 风险提示：地产销售、粗钢调控、海外政策不确定性是主要变量。