20260121-国信证券-大类资产配置专题_穿越AI叙事的全天候组合_20页_3mb

大类资产配置专题总结

核心内容概述

本报告围绕2026年全球及中国宏观环境，分析AI叙事与降息预期对资产配置的影响，并提出基于风险平价策略的“全天候”资产配置方案。重点探讨了不同宏观情景下的资产配置逻辑、组合表现及风险控制机制。

主要观点

1. 资产配置优先选择

• 权益资产：A股受益于债股比价优势和政策支持，进入“慢牛”第二阶段；美股因AI效率红利实现利润率扩张；日韩股市凭借科技产业链优势盈利显著上修。
• 商品资产：AI驱动资源定价重构、实物囤积需求及地缘“安全溢价”支撑，长牛格局稳固。
• 债券资产：中债长端受风险偏好回升与发行压力影响震荡修复；美债面临财政风险与通胀预期上行压力，建议采取“短久期+陡峭化”策略，搭配TIPS对冲通胀。

2. 宏观情景与资产配置策略

报告提出以“AI叙事延续+克制型降息”为宏观情景，划分四象限投资策略：

• 象限I（强降息+强AI）：风险偏好型，配置中小盘成长、黄金、大盘成长，弹性显著。
• 象限II（弱降息+强AI）：质量驱动型，配置大盘成长，关注盈利兑现。
• 象限III（强降息+弱AI）：防御型，配置长债、黄金、大盘价值，获取稳定收益。
• 象限IV（弱降息+弱AI）：现金为王型，配置短债与大盘价值，锁定确定性收益。

关键信息

1. 风险平价策略优势

• 全天候配置：通过平衡各类资产风险贡献，实现不择时、不依赖单一资产爆发的稳定收益。
• 资产权重占比：长债（13%）、短债（83%）、黄金（0.7%）、中小盘（0.9%）、大盘成长（0.7%）、大盘价值（1.7%）。
• 风险控制：在AI叙事导致波动率上升时自动调低相关资产权重，规避估值泡沫风险。

2. 不同情景组合表现（2023-2025）

3. AI叙事与资源品共振

• AI推动电力需求、导电与散热材料消耗上升，带动以铜为代表的LME有色金属价格上涨。
• A股市场科技与成长风格指数同步走强，反映盈利预期上修与风险偏好回升。

4. 中国库存周期研判

• 中国处于被动补库存阶段后期，库存回暖依赖于周期划分。
• 产能利用率在2022年12月触底后，2023年12月达到阶段性高峰，但2025年三季度仍低于该水平。
• 库存周期与外需订单密切相关，近期轻微补库行情需进一步验证其持续性。

5. 美国产能周期复盘

• 美国产能利用率历史周期波动频繁，受货币政策、通胀走势、全球经济环境及制造业回流政策影响。
• 当前产能利用率在2025年三季度为80.20%，处于阶段性回暖过程，但尚未恢复至2021年6月高峰。

风险提示

1. 海外货币政策节奏和幅度的不确定性；
2. 地缘与贸易扰动；
3. 流动性收紧超预期；
4. 技术估值泡沫回撤。

投资建议与评级

• 投资建议基于报告发布日后6至12个月内相对市场表现，以各市场代表性指数为基准。
• 投资评级分为股票评级和行业评级，分别对应股价或行业指数表现优于、介于或弱于市场基准。

分析师承诺与声明

• 本报告数据来源合规，分析逻辑基于职业判断，力求独立、客观、公正。
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