华创债券大数据看宏观系列专题之十五：2018年制造业投资或将触底回升-20171204-华创证券-14页

债券深度报告总结：2018年制造业投资或将触底回升

核心内容

本报告分析了2018年中国制造业投资、工业增速及工业企业利润的变化趋势，认为制造业投资将触底回升，工业增速将略有下降但仍保持平稳。整体经济基本面将维持稳定，但受金融监管影响，债市走势更多由政策变化主导。

主要观点

1. 制造业投资将触底回升

• 预测依据：通过化学原料、非金属矿物、通用设备、专用设备制造业四个行业数据拟合制造业投资趋势，这些行业走势与实际值基本一致。
• 产能过剩行业：
  • 投资增速可能小幅回暖。
  • 原因包括：企业历史欠账缓解、三供一业移交改善资金状况、去产能政策趋于平稳、行业集中度提升带动大企业兼并意愿增强。
• 非产能过剩行业：
  • 利润对投资的指引作用依然有效，投资增速将有所增长。
  • 产业升级和消费升级带动相关投资，如半导体行业受政策支持和市场需求推动，保持较快发展。

2. 工业增速略有下降，但仍将保持平稳

• 外需：主要经济体PMI持续上行，外贸趋势向好，预计工业增速将保持稳定。
• 内需：
  • 房地产销售增速放缓，但投资下行幅度有限，因土地购置面积仍处上行通道、棚改计划持续推进、三四线城市开发加速。
  • 基建投资受政府换届效应影响，预计增速下行有底。
• 消费：消费对GDP贡献率较高，社零增速维持在10.5%左右，网络与农村消费增长较快，支撑经济基本面。
• 工业增速分化：基建与房地产投资增速可能放缓，但外贸和消费增速有望维持高位，工业增速整体将略有下降但仍保持平稳。

3. 工业企业利润变化

• 受高基数影响，明年PPI增速可能放缓。
• 油价超预期上涨可能减缓PPI下行速度，但整体工业企业利润回落幅度预计不大。
• 制造业投资回升和工业增速平稳将对利润形成支撑。

关键信息

• 制造业投资预测：以化学原料、非金属矿物、通用设备、专用设备制造业为指标，预计2018年制造业投资将触底回升。
• 去产能政策影响：政策逐步明晰，对经济的干预降低，产能过剩行业投资与利润背离关系将回归正常。
• 房地产投资：尽管销售增速下滑，但土地购置面积增长、棚改计划推进、三四线城市开发加速，预计房地产投资将缓慢下行。
• 基建投资：受政府换届效应影响，基建投资热情高涨，增速下行有底。
• 消费支撑：消费对经济基本面影响显著，网络与农村消费增长快于整体社零增速。
• PPI与利润：PPI增速可能放缓，但油价上涨和全球需求支撑将缓解其下行压力，工业企业利润回落幅度有限。
• 债市影响：基本面因素对债市影响有限，更多取决于金融监管变革带来的市场生态变化。

行业与投资逻辑

• 非产能过剩行业：利润对投资的传导顺畅，投资增速将提升，尤其在半导体等升级领域。
• 产能过剩行业：企业负担逐步减轻，行业集中度提升，投资有望小幅回暖。
• 消费与外贸：成为支撑经济的重要力量，有助于维持工业增速平稳。

团队信息

• 分析师：李俊江、周冠南、吉灵浩、李俊江
• 助理分析师：王文欢、潘虹羽、柏禹含
• 团队背景：均来自华创证券研究所，具有丰富的行业研究和金融分析经验。

风险提示

• 金融监管政策变化可能对债市走势产生更大影响。
• 制造业投资回升可能受到政策执行力度和市场信心的影响。
• 房地产和基建投资的增速变化需关注政策调整和市场环境。

总结

2018年制造业投资有望触底回升，主要得益于去产能政策稳定、企业负担减轻、行业集中度提升以及非产能过剩行业利润增长带动投资。工业增速将略有下降，但受消费和外贸支撑，整体仍保持平稳。工业企业利润因PPI放缓和高基数影响可能有所回落，但油价上涨和全球需求支撑将缓解其下滑速度。整体经济基本面稳定，但债市走势更多受监管政策影响。