基于利润与产能的制造业投资分析框架2019年制造业投资何去何从_33页_1mb

2019年制造业投资何去何从？总结

核心内容

2019年制造业投资增速将延续下行趋势，但大幅下滑空间有限。2018年制造业投资显著回升，主要由传统制造业利润改善和产业结构升级推动，但2019年大部分行业已进入建设后期，投资增速将逐步放缓。制造业投资具有顺周期特征，其增速下滑意味着经济动力减弱，预计全年制造业投资增速为3-5%。

主要观点

• 制造业投资增速高点已过，2019年处于下行阶段。
• 制造业投资的高点主要由2018年利润改善带动，但受供给侧改革影响，投资启动时间较晚。
• 产业结构升级和技改投资成为制造业投资回升的重要推动力。
• 2019年制造业投资将进入下行期，但设备更新和产能置换仍对投资形成支撑。
• 减税降费和宽信用政策对制造业投资带来正向影响，但难以完全对冲下行趋势。
• 制造业投资与经济同步变化，其下滑将导致经济中枢下移，预计GDP增速下行至6.2%。
• 基建投资将发挥逆周期调节作用，增速有望回升。

关键信息

制造业投资结构

• 制造业投资主要由建筑安装工程和设备工具器具购置构成，占比分别为56.7%和37.8%。
• 制造业投资主要集中在非金属矿物制品业、化学原料及化学制品制造业、电气机械及器材制造业、通用设备制造业、专用设备制造业和汽车制造业等前十大行业中。
• 制造业投资主体以私人控股企业为主，2017年占比达77.0%。

制造业投资分析框架

• 利润是判断制造业投资趋势的核心因素，领先于投资。
• 制造业投资的周期为2年建设期和3-4年设备投资周期。
• 制造业投资大致遵循三个阶段：需求回升、企业经营好转、投资启动。

制造业投资验证指标

• 需求：制造业PMI新订单指数、PPI、出口交货值。
• 企业经营状况：库存周期、产能利用率。
• 投资启动：工业用地成交面积、通用和专用设备增加值、制造业中长期贷款。

制造业投资行业差异

• 非金属制品、黑色冶炼等行业投资进入尾声，而石油加工、化学原料等行业投资仍在上升。
• 专用设备行业增加值和产能利用率维持高位，对制造业投资形成支撑。
• 通用和专用设备增加值大约领先制造业投资12个月。

政策影响

• 减税降费规模超出市场预期，预计企业利润将增加约9%。
• 宽信用政策带来社融增速回升，但制造业投资仍面临下行压力。
• 未来政策重心将从化解融资难转向缓解融资贵，预计年内再降准2次，可能降低OMO、MLF等政策利率。

风险提示

1. 财政宽松力度不足，减税降费执行不到位，可能加剧经济下行压力。
2. 货币政策过紧，导致实际利率上行，对经济增长形成压力。
3. 金融去杠杆叠加货币政策趋紧，可能导致阶段性经济增长失速。
4. 房地产市场持续收紧，资管新规执行力度超预期，可能引发系统性风险。
5. 中美贸易摩擦升温，对双方需求形成冲击，美元加息可能加剧资本外流。

行业与数据支持

• 图表1：制造业投资在固定资产投资中占比最高。
• 图表2：制造业投资主体以私人控股企业为主。
• 图表3：制造业投资在行业间分布不均，但高度集中。
• 图表4：制造业投资主要由建筑安装工程和设备工具器具购置构成。
• 图表5：工业企业利润大约领先制造业投资1年。
• 图表6：制造业利润占工业企业利润的绝大部分。
• 图表7：制造业和工业企业利润走势基本一致。
• 图表10：A股上市制造业利润大约领先投资2个季度。
• 图表11-14：不同行业利润对投资的领先程度不同，平均为12个月。
• 图表17-18：PMI新订单指数、PPI与工业企业利润走势基本一致。
• 图表21-22：工业企业出口交货值与利润走势一致，表明海外需求与制造业利润密切相关。
• 图表23-24：存货和产能利用率是企业经营状况的重要指标，产能利用率领先制造业投资6个月。
• 图表25-26：工业用地成交面积和建筑业竣工厂房建筑物领先制造业投资12个月和6个月。
• 图表27-28：通用和专用设备增加值是制造业投资的领先指标，大约领先12个月。
• 图表29-30：金属切割机床产量和金属加工机床进口金额分别领先制造业投资12个月和6个月。
• 图表31-32：制造业中长期贷款与投资具有同步性，制造业上市公司中长期贷款领先投资3个月。
• 图表33：制造业建设期大约为2年。
• 图表34-35：通用和专用设备增加值显示制造业设备投资周期大约为3-4年。
• 图表36：金属切割机床产量略微领先金属加工机床进口金额6个月。
• 图表37-38：美国和日本设备投资周期分别为2-5年和2-4年半。
• 图表39-43：2018年制造业投资明显回升，主要由七大行业推动。
• 图表44-49：2019年制造业投资进入下行期，但专用设备和石油加工、化学原料行业投资仍在上升。
• 图表50-51：代表性企业项目投资进入尾声或刚刚启动，显示行业投资动态。
• 图表52-53：非金属制品投资开始下滑，石油加工、化学原料投资依然上行。
• 图表54-55：设备需求旺盛，通用和专用设备投资仍处于较高水平。
• 图表56-57：减税降费和社融余额同比上升，对制造业投资形成支撑。
• 图表58-59：制造业投资与经济同步变化，与基建投资走势相反。
• 图表60：全国基建计划投资上升，显示基建投资潜力。
• 图表61：企业实际融资成本显著上升，对制造业投资形成压力。

结论

2019年制造业投资增速将下行，但受设备更新、技改投资及政策支持影响，下行斜率不会太陡。制造业投资作为经济的重要组成部分，其走势反映经济动力变化，预计全年增速为3-5%。与此同时，基建投资将发挥逆周期调节作用，增速有望回升。政策层面，未来将更多关注融资贵问题，预计年内再降准2次，降低政策利率。然而，全球经济放缓、PPI下行、融资成本上升等因素仍对制造业投资构成下行压力。