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债券深度报告总结：2018年制造业投资或将触底回升

核心内容

本报告分析了2018年中国制造业投资、工业增速及工业企业利润的变化趋势，指出尽管今年债券市场受监管因素影响较大，但经济基本面仍对市场走势起到重要作用。制造业作为经济内生增长动力，其变化对全年经济趋势具有重要参考价值。报告通过分析多个行业数据，预测2018年制造业投资将触底回升，工业增速将略有下降但仍保持平稳。

主要观点

1. 制造业投资或将触底回升

• 预测依据：通过分析化学原料、非金属矿物、通用设备、专用设备制造业的走势，可以较为准确地预测整体制造业投资。

• 产能过剩行业：

  • 投资增速在2017年处于低迷状态，但预计2018年将有所回暖。
  • 原因包括企业历史欠账逐步消化、去产能政策趋于平稳、行业集中度提升及龙头企业兼并意愿增强。
  • 上市公司在建工程和固定资产投资数据表明，部分产能过剩行业投资规模已出现下滑，但未来有望恢复。

• 非产能过剩行业：

  • 利润对投资的指引作用依然显著，通用设备和专用设备制造业利润对投资的领先时间分别为14个月和17个月。
  • 2017年1-10月利润增速分别达到14.6%和27.1%，预示2018年投资增速将提升。
  • 产业升级、消费升级（如半导体行业）及政策支持（如集成电路产业投资基金）将进一步推动相关行业投资增长。

• 总体判断：制造业投资预计在2018年触底回升，主要得益于去产能政策逐步明晰、利润对投资的指引作用恢复以及非产能过剩行业的发展。

关键信息

2. 工业增速略有下降，但仍将保持平稳

• 特征：2017年工业增速呈现“季度末高、中枢高于前两年”的趋势。
• 外需方面：
  • 各主要经济体PMI仍处于上行通道，预计2018年外贸仍保持向好。
  • OECD对2018年美国和欧元区经济增速预期上调，显示全球需求端支撑较强。
• 内需方面：
  • 房地产销售增速有所下滑，但房地产投资预计缓慢下行，受土地购置面积增长和棚改计划支撑。
  • 三四线城市成为房地产市场主导，推动“拿地-开工-竣工”链条加速。
• 基建投资：
  • 市场对基建投资预期悲观，但受政府换届影响，地方政府投资热情上升，预计基建投资增速将趋于底部。
• 消费因素：
  • 消费对GDP贡献率已达到65%，成为经济基本面的核心驱动力。
  • 网络和农村消费增速高于整体社会消费品零售总额，支撑消费持续增长。

3. 工业企业利润变化

• 利润趋势：受2017年高基数影响，2018年PPI增速可能放缓，但需警惕油价上涨对PPI下行速度的抑制。
• 整体判断：工业企业利润回落幅度预计不大，工业增速与PPI缓慢下滑共同作用，维持利润平稳。

结论

• 2018年制造业投资将触底回升，工业增速略有下降但整体保持平稳。
• 基本面因素将逐步让位于监管因素，债市走势更多取决于金融监管变革和金融生态重塑的速度。
• 预计2018年经济将维持温和增长，政策支持和产业升级为制造业投资提供支撑，消费和外贸仍将是主要驱动力。

关键数据支持

• 2017年非金属矿物制品业利润增速23.2%，但投资增速仅1.1%。
• 化学原料行业利润增速37.9%，投资增速-3.8%。
• 通用设备制造业利润增速14.6%，专用设备制造业利润增速27.1%。
• 2017年社零增速围绕10.5%窄幅波动，消费对GDP贡献率约65%。
• OECD预计2018年美国经济增速2.5%、欧元区2.1%、日本1.2%。

附注

• 分析师：李俊江（华创证券）
• 团队介绍：包含周冠南、吉灵浩、李俊江等分析师，均具有丰富的行业研究经验。
• 免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，且不承担其他研究报告雷同的责任。