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证券研究报告总结：2019年制造业投资展望

核心内容

本报告聚焦2019年制造业投资走势，回顾了2018年制造业投资的复苏情况，并基于企业盈利水平和供给侧改革政策变化，对2019年的制造业投资进行了前瞻分析。报告指出，制造业投资在2018年出现明显回升，但未来走势将受到盈利下滑和需求疲软的影响。

主要观点

1. 制造业投资走势回顾

• 2012年以来，制造业投资增速经历了先降后升的过程。
• 2016年8月是本轮制造业投资的最低点，增速为2.8%。
• 2018年前10个月制造业投资增速达到9.1%，基本回到2015年水平。
• 投资回升速度超过市场预期，但部分行业仍面临拖累。

2. 投资回暖的主要行业

• 拉动回升的行业：非金属矿物制品、专用设备制造业、通用设备制造业、金属制品。
• 拖累回升的行业：农副食品加工业、汽车制造业。

3. 制造业投资的前瞻指标——企业盈利水平

• 企业盈利增速是制造业投资增速的先行指标。
• 工业企业利润增速作为制造业利润的替代指标，2016年以来明显回升。
• 非金属矿物制品业利润和投资增速同步上升，汽车制造业则相反。

4. 2019年制造业投资展望

• 报告预计制造业投资增速的高点将出现在2019年年中，绝对增速约为13%。
• 预计2019年周期性行业盈利将受到需求下滑的制约，投资增速将见顶回落。
• 供给侧改革出现边际调整，产品价格下行幅度有限，预计钢铁、煤炭等行业的资本支出将继续加快。

关键信息

• 2018年制造业投资增速：9.1%（前10个月）。
• 2018年制造业投资绝对水平：回到2015年水平。
• 2016年8月制造业投资最低点：增速2.8%。
• 2018年3月制造业投资二次触底。
• 盈利领先投资约1年，因此2019年中投资增速可能达到高点。
• 供给侧改革边际调整：2018年9月生态环境部发布的政策取消统一限停产比例，各地因地制宜错峰生产。

附：相关研究报告

• 《债市策略系列报告之三：应急免疫策略的“保本”情结》（2018-11-16）
• 《专题报告：财务报表看信用风险系列之：所有者权益的成色》（2018-11-27）
• 《专题报告：母、子公司信用风险浅析》（2018-11-20）
• 《圆通转债申购价值分析：通达系登陆转债市场，弥补交运稀缺》（2018-11-16）
• 《债市策略系列报告之四：替代互换策略之国开新老券择券交易》（2018-11-23）

投资评级说明

风险提示

• 本报告基于公开资料，不保证其完整性和准确性。
• 报告观点可能随市场变化而调整，不构成投资建议。
• 投资者需自行承担使用报告所产生的一切后果。

作者信息

• 董德志
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