《制造业深度洞察系列》第一篇：为何上半年制造业投资没有反弹？-20210817-光大证券-20页_1mb

制造业投资复苏分析总结

核心内容

2021年上半年，尽管经济整体保持稳增长，出口、企业盈利、信贷等指标均表现强劲，但制造业投资复苏相对缓慢。本文从四个方面分析了制造业投资复苏滞后的原因，并对下半年制造业投资前景进行了展望。

主要观点

• 制造业投资滞后：制造业投资往往滞后于其他经济指标，如产能利用率、企业盈利、信贷及出口。
• 行业盈利分化：中上游行业盈利增长显著，而下游装备制造业面临成本压力，利润增长缓慢。
• 企业复苏不均衡：私营企业复苏速度慢于国有企业，中小企业面临更大经营压力。
• 疫情反复影响投资信心：全球疫情反复，特别是德尔塔毒株的扩散，削弱了企业投资意愿。

关键信息

一、制造业投资复苏滞后

• 制造业投资是经济复苏的滞后指标，其恢复通常在产能利用率、盈利、价格和信贷指标回升之后。
• 2021年1-5月制造业投资同比增长20.4%，两年平均增速仅为0.6%；一季度同比增长29.8%，两年平均增速为-2.0%。
• 产能利用率、盈利、价格及出口增速等指标均显示制造业投资有复苏信号，但实际投资增速仍偏弱。

二、行业盈利分化加剧，装备制造业承压

• 装备制造业是制造业投资的核心部分，占比超过40%。
• 上半年，中上游行业（如采矿业、原材料制造业）利润增长显著，而装备制造业利润增速放缓，成本压力加大。
• 装备制造业每百元营收成本率持续上升，利润率低于原材料制造业。

三、企业复苏不均衡，私营企业复苏缓慢

• 民间投资在制造业投资中占主要地位，私营企业利润修复速度慢于国有企业。
• 私营企业成本费用率高于国有企业，且杠杆率上升幅度更大，应收账款回收期更长。
• 大型企业PMI高于中小企业，显示大企业复苏更快，中小企业面临更多经营压力。

四、疫情反复干扰全球复苏，企业投资信心不足

• 境内外疫情反复，特别是德尔塔毒株的扩散，对全球供应链和企业投资信心造成干扰。
• 国内疫情多点散发，部分省份出现大规模感染，防疫政策收紧，影响企业正常经营。
• 美国通胀高企，就业市场恢复不畅，增加了市场对美联储政策的不确定性。

下半年展望

• 出口仍具韧性：海外供应链恢复缓慢，三季度出口仍可能维持较高水平。
• 大宗商品价格调控：监管层持续关注大宗商品价格，有望缓解企业成本压力。
• 财政政策积极发力：专项债发行提速，基建相关制造业有望反弹。
• 货币政策边际放松：预计四季度可能降息，助力中小企业稳步复苏。

总结

制造业投资复苏滞后于其他经济指标，主要由于行业盈利分化、企业复苏不均衡及疫情反复影响投资信心。下半年，随着宏观政策的积极发力，制造业投资有望逐步回暖。出口、财政及货币政策支持将为制造业投资提供支撑，特别是基建和中小企业复苏方面。