20170220-申万宏源-利率周报2017年第5期_汇率中枢有所抬升_货币政策稳健中性_16页_801kb

2017年2月20日利率周报总结

核心内容概述

本报告分析了2017年2月13日至2月17日期间，国内外经济数据、货币政策、汇率走势、大宗商品价格及资金面情况，重点指出人民币汇率中枢有所抬升，货币政策保持稳健中性，资本流出压力持续缓解，同时关注债券市场情绪变化。

主要观点

• 汇率中枢抬升：人民币汇率因资金外流压力改善而呈现双向波动增强，逐步摆脱对中间价的依赖。
• 货币政策稳健中性：央行强调“不紧不松”的货币政策，通过逆回购和MLF操作对冲流动性缺口，支持去杠杆和经济结构转型。
• 资金面情绪改善：尽管TLF到期导致部分净回笼，但央行的维稳操作缓解了市场对流动性收紧的担忧。
• 海外经济数据分化：美国通胀略升但工业生产不及预期，欧元区和日本经济数据疲软，美元指数上行受限。
• 债市情绪修复：利率债收益率持续回落，市场对紧货币担忧有所缓解，情绪趋于改善。

关键信息汇总

一、海外经济与政策

• 美国经济：
  • 1月核心通胀小幅上行，零售销售增长较好，但工业生产降幅大于预期。
  • 耶伦偏鹰表态小幅推升加息预期，但特朗普财政政策未明确，美元指数难以显著上行。
• 欧元区与日本：
  • 欧元区GDP增速下修，ZEW经济景气指数低于预期，欧央行认为通胀为暂时性。
  • 日本GDP增速低于预期，经济对出口依赖度回升，贸易保护主义环境令其脆弱。
• 汇率走势：
  • 美元指数小幅上升，欧元和英镑走弱。
  • 人民币汇率保持稳定，与美元走势背离，显示资金外流压力改善。

二、大宗商品表现

• 黄金：全球复苏风险支撑金价，伦敦金现货价格基本持平。
• 原油：美国原油库存高企，油价下跌，OPEC减产或难抵页岩油增产影响。
• 其他商品：煤炭、钢铁等价格普遍上涨。

三、资金面情况

• 央行操作：
  • 重启逆回购并超额续作MLF，对冲TLF到期影响，维持资金面基本稳定。
  • 上周净回笼资金1500亿元，但资金价格冲高回落。
• 利率变化：
  • R001、R007、R014分别上行24.03bp、50.98bp、65.92bp。
  • 10年期国债利率下行10.57BP至3.3311%。

四、债券市场动态

• 一级市场：
  • 国债发行规模500亿元，中标利率整体下行。
  • 国开债和非国开债发行规模分别330亿元和150亿元，长端需求旺盛。
• 二级市场：
  • 利率债收益率普遍下行，长端下行幅度扩大，期限利差缩窄。
  • 10年期国债收益率报收3.3311%，国开债报收4.1145%。
  • 债市情绪有所改善，但监管政策和MPA考核仍为风险点。

本周展望

• 资本流出压力缓解：趋势得到确认，人民币汇率双向弹性增强。
• 货币政策中性：央行强调“不紧不松”，宏观审慎政策将发挥更大作用。
• 资金面情绪关注：央行逆回购操作节奏和规模将影响资金面情绪。
• 债市波动预期：收益率突破前期高点概率较低，预计10年期收益率波动区间为3.1%-3.5%。

重点数据与图表

• 图表1-6：展示美国CPI、零售销售、工业生产、欧元区GDP、失业率、日本经济数据及美元指数与汇率关系。
• 图表7-11：反映人民币汇率走势、离岸在岸汇差、银行间拆借利率、回购利率及利差变化。
• 图表12-13：展示伦敦金现货价格、布伦特与WTI原油价格走势。
• 图表14-19：反映公开市场操作、资金利率变化及利差波动。
• 图表20-23：展示国债收益率曲线、利率债收益率变化及10年期国债利率与R007利率关系。

机构与联系方式

• 证券分析师：孟祥娟（mengxj@swsresearch.com）、秦泰（qintai@swsresearch.com）
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  • 海外：张思然（021-23297213 / 13636343555 / zhangsr@swsresearch.com）
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