20221011-国信证券-货币政策与流动性观察_年内人民币汇率将在新中枢窄幅震荡_15页_1mb

货币政策与流动性观察总结

核心内容概述

本文主要分析了2022年内人民币汇率走势及其背后的驱动因素，同时对国内流动性状况、债券市场融资情况及国际货币政策进行了观察。

主要观点

人民币汇率走势

• 年内人民币汇率将在新的波动中枢（约7.0）附近窄幅震荡。
• 人民币兑美元汇率在9月28日跌破7.2的关键点位，创下2019年8月以来的新低。
• 人民币汇率调整是内外部因素共同作用的结果，包括强势美元、中美货币政策背离及内外需转弱。

汇率调整原因

• 强势美元：美联储持续加息并加速缩表，推动美元指数突破110，创近20年新高。人民币贬值幅度仅为美元升值幅度的一半，展现出较强韧性。
• 中美货币政策背离：美联储加息导致中美利差迅速收窄并转负，尤其在4月和8月，利差扩大至-100bp以上，成为汇率调整的重要动因。
• 内外需转弱：中国出口增速在4月和8月出现明显放缓，同时内需受疫情反复和私人部门预期转弱影响，对经济增长形成拖累。

汇率支撑因素

• 央行工具箱：央行通过预期管理、流动性调节等手段，防止形成单边贬值预期，汇率将围绕合理均衡水平双向浮动。
• 经济基本面改善：中国经济逐步企稳向好，通胀可控，有助于对冲美元走强对人民币汇率的影响。

关键信息

外部环境

• 美联储：9月22日再次加息75bp，政策利率目标区间升至3-3.25%。缩表速度提升至“600+350”亿美元/月，预计每年缩减约1.1万亿美元。
• 欧央行：9月加息75bp，关键利率分别为1.25%、1.5%和0.75%。
• 日央行：关键利率保持不变，东京隔夜平均利率上升至-0.02%。

国内利率与流动性

• 央行关键利率：9月LPR保持不变，1年期和5年期及以上利率分别为3.65%和4.3%。
• 市场利率：节后超短端利率显著回落，隔夜利率下行幅度大于7天利率。
• 流动性投放：国庆节前央行净投放资金8680亿元，其中7天逆回购净投放5110亿元，14天逆回购净投放3570亿元。
• 债券融资：国庆节前政府债净融资270.5亿元，同业存单净融资-687.8亿元，企业债净融资-1116.4亿元。节后政府债计划发行4048.1亿元，净融资额预计为2054.4亿元。

风险提示

• 政策调整滞后
• 疫情再度扩散
• 经济增速下滑

市场数据

指标	数值
固定资产投资累计同比	5.80%
社零总额当月同比	5.40%
出口当月同比	7.10%
M2	12.20%

图表目录

• 图1：去年9月到今年4月人民币汇率与美元指数走势背离
• 图2：下半年人民币指数基本保持稳定
• 图3：4月、8月中美利差迅速收窄和转负
• 图4：4月、8月中国出口失速
• 图5：美联储关键短端利率
• 图6：欧央行关键短端利率
• 图7：美联储关键短端利率
• 图8：欧央行关键短端利率
• 图9：央行关键利率
• 图10：LPR利率
• 图11：短端市场利率与政策锚
• 图12：中期利率与政策锚
• 图13：短端流动性分层观察
• 图14：中长端流动性分层观察
• 图15：SHIBOR报价利率
• 图16：中美利差
• 图17：“三档两优”准备金体系
• 图18：央行逆回购规模
• 图19：7天逆回购到期与投放
• 图20：14天逆回购到期与投放
• 图21：MLF投放跟踪
• 图22：MLF投放季节性
• 图23：银行间回购成交量
• 图24：上交所回购成交量
• 图25：债券发行统计
• 图26：政府债券与同业存单净融资
• 图27：企业债券净融资与结构
• 图28：主要货币指数走势
• 图29：人民币汇率

分析师信息

• 分析师：董德志
• 联系方式：021-60933158 / dongdz@guosen.com.cn
• 证券分析师编号：S0980513100001

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