20210424-国金证券-盐津铺子-002847.SZ-Q1实现开门红_规模效应推动盈利加速提升_4页_978kb

盐津铺子 (002847.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容概述

盐津铺子是一家专注于休闲食品领域的公司，凭借其差异化定位和持续的产品创新，实现了良好的业绩增长。公司当前股价为135.75元，总市值175.61亿元，已上市流通A股为1.10亿股。2021年第一季度，公司实现营业收入5.92亿元，同比增长27.45%，归母净利润0.82亿元，同比增长43.41%，业绩表现超出市场预期。

主要观点

• 业绩增长强劲：公司Q1业绩表现优异，营收与利润均实现快速增长，尤其归母净利润增速显著高于预期，反映出公司在成本控制和规模效应方面的成功。
• 渠道与产品布局：公司持续推进“店中岛”投放策略，截至2020年底已拥有17000多个店中岛，计划在2021年投放超过5000个，进一步扩大市场份额。同时，公司注重新品推广，如深海鳕鱼肠、蟹柳棒、果蔬海鱼棒等，契合健康消费趋势，有望带动销量增长。
• 盈利能力提升：Q1毛利率提升3.60个百分点，达到44.02%，主要受益于销售旺季和产能利用率提高。净利率也有所上升，达到14.17%，推动利润增速超预期。
• 成长空间广阔：公司目前在华中地区（含江西）的市场份额占比为44%，省外及省内下沉市场仍有较大拓展空间，未来增长潜力可期。
• 激励计划彰显信心：管理层提出新一轮激励计划，目标2021-2023年收入增速不低于28%/26.6%/25.9%，扣非归母净利润增速不低于42%/41.5%/42.3%，显示对公司未来发展的高度信心。
• 盈利预测与投资建议：维持“买入”评级，预计2021-2023年归母净利润分别为3.46亿元、4.78亿元、6.44亿元，对应EPS分别为2.68元、3.69元、5.00元，PE分别为51X、37X、27X，具有较好的投资价值。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：2019年1399百万元，2020年1959百万元，2021年预计2522百万元，2022年预计3270百万元，2023年预计4129百万元。
• 归母净利润：2019年128百万元，2020年242百万元，2021年预计346百万元，2022年预计478百万元，2023年预计644百万元。
• 每股收益：2021年预计2.678元，2022年3.694元，2023年4.977元。
• 每股经营性现金流净额：2021年预计3.49元，2022年4.65元，2023年5.81元。
• ROE：2021年预计31.85%，2022年34.27%，2023年35.95%，持续提升。

业绩亮点

• 营收与利润增长：Q1营收与利润增速均高于预期，尤其是归母净利润增速显著。
• 毛利率提升：Q1毛利率提升至44.02%，显示公司成本控制和规模效应成效明显。
• 费用管理优化：销售费用、管理费用和财务费用均有所下降，研发费用略有上升，但整体费用率控制良好。

风险提示

• 新品增长不及预期：新品推广效果可能受市场接受度影响。
• 渠道扩张受阻：渠道拓展可能面临挑战，影响整体增长。
• 食品安全风险：作为食品企业，食品安全问题可能对品牌造成负面影响。
• 行业竞争加剧：休闲食品行业竞争激烈，可能影响市场份额和盈利能力。

投资建议

• 维持买入评级：基于良好的业绩表现和未来增长潜力，公司被维持“买入”评级。
• 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为3.46亿元、4.78亿元、6.44亿元，增速分别为43.30%、37.93%、34.72%。
• 估值水平：对应PE分别为51X、37X、27X，估值逐步下降，具备投资吸引力。

结论

盐津铺子凭借其在休闲食品领域的差异化定位和持续的产品创新，实现了稳健的业绩增长。公司通过“店中岛”投放策略和新品推广，进一步扩大市场份额，并在销售旺季中受益于规模效应，毛利率和净利率均显著提升。管理层信心充足，提出明确的激励目标，显示对未来发展充满期待。尽管存在新品增长、渠道扩张和行业竞争等风险，但公司具备良好的成长空间和盈利能力，维持“买入”评级。