20221102-天风证券-李子园-605337.SH-成本压力及疫情致经营承压_全国化进程有序推进_3页_634kb

报告摘要

李子园（605337）总结

核心内容

李子园在2022年前三季度业绩承压，但公司持续推进全国化进程，通过产品优化和渠道拓展积极应对市场挑战。

主要观点

业绩表现：2022年Q1-Q3实现营业收入10.61亿元，同比增长0.59%；归母净利润1.55亿元，同比下降20.44%。其中，Q3营收3.61亿元，同比下降3.77%；归母净利润0.52亿元，同比下降21.10%。
区域表现：华东、华中地区受疫情影响，营收分别下降9.08%和4.93%；西南地区增长16.02%。外围市场华南和东北地区分别增长28.78%和8.94%，显示公司全国化拓展取得进展。
产品结构：含乳饮料仍为公司营收主力，占比达97.04%；其他产品营收增长25.70%，显示出市场潜力。
成本压力：原材料价格上涨（尤其是进口大包粉和能源成本）导致毛利率下降4.43个百分点，净利率下降3.17个百分点。公司采取集中采购、远期合同锁定价格、提升国产原料比例等措施进行成本管理。
提价策略：公司对主要产品适度提价6%-9%，以缓解成本压力，预计利润端将环比改善。
战略方向：公司坚持大单品战略，以甜牛奶为核心产品，不断丰富产品矩阵并推进新品研发。同时，通过经销商体系和特通+传统渠道组合，深化区域市场布局，加速全国化进程。
产能扩张：公司已公布发行可转债预案，募集资金用于年产15万吨含乳饮料产线扩产及技术改造，有助于提升产能并享受规模效应。

关键信息

财务预测（单位：亿元）

年度	营业收入	净利润	EPS（元）	增长率（%）
2022E	15.20	2.28	0.75	3.39
2023E	18.89	2.90	0.96	24.34
2024E	23.35	3.61	1.19	23.60

估值指标

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
市盈率（P/E）	25.16	20.56	23.72	18.61	14.96
市净率（P/B）	7.40	3.36	2.90	2.62	2.34
EV/EBITDA	0.00	29.13	13.76	11.19	8.35

投资评级

行业：食品饮料/饮料乳品
6个月评级：增持（维持评级）

风险提示

产品价格单一
食品安全控制风险
原材料价格波动
可转债相关事项推进不及预期

财务指标摘要

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率	11.60%	35.14%	3.39%	24.34%	23.60%
归母净利润增长率	18.12%	22.34%	-13.29%	27.43%	24.36%
毛利率	37.18%	35.88%	33.88%	34.35%	34.36%
净利率	19.73%	17.86%	14.98%	15.35%	15.44%
ROE	29.41%	16.35%	12.21%	14.08%	15.63%
资产负债率	35.77%	23.64%	19.98%	24.27%	21.02%

每股指标

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
每股收益（EPS）	0.71	0.87	0.75	0.96	1.19
每股经营现金流	0.98	0.72	1.56	0.39	1.24
每股净资产	2.40	5.29	6.14	6.79	7.60

公司基本面

总股本：303.41百万股
流通A股股本：118.73百万股
总市值：5,397.63百万元
流通市值：2,112.13百万元
资产负债率：27.94%
营收结构：含乳饮料占主导，其他产品增长较快
市场拓展：公司正加快全国化进程，重点深耕华东、华中、西南市场，同时拓展华南和东北地区

总结

李子园在2022年面临疫情和原材料成本上涨的双重压力，导致营收和利润增速放缓。然而，公司通过提价、优化成本结构、深化渠道布局和推进产能扩张等策略，积极应对挑战，全国化拓展进程持续。尽管短期业绩承压，但中长期来看，公司仍具备增长潜力，未来有望受益于规模效应和行业红利。当前投资评级为“增持”，建议关注其未来业绩改善和全国化扩张进展。

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