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李子园 (605337) 总结

核心内容概览

李子园于2022年4月28日发布2022年第一季度财报，整体业绩表现符合市场预期。尽管受到疫情扰动及原材料价格上涨的影响，公司仍展现出积极的发展态势，尤其在新兴市场和区域扩张方面取得显著进展。分析师孙山山对李子园维持“推荐”投资评级，并预计公司未来三年业绩将持续增长。

主要观点

• 业绩表现：2022Q1公司营收3.42亿元，同比增长3.28%；归母净利润0.41亿元，同比下降23.59%；扣非净利润0.34亿元，同比下降33.6%。净利润下滑主要受毛利率下降及销售费用率上升影响。
• 毛利率与净利率：2022Q1毛利率为31.3%（同比-6.5pct），净利率为12%（同比-4.2pct），主要由于原材料价格上涨及销售费用增加。
• 销售费用：销售费用率上升至14.77%（同比+1.3pct），主要是因一次性确认广告费用600万-700万元。
• 现金流：2022Q1经营活动现金流净额为0.97亿元，同比增长49%；回款3.9亿元，同比增长8.4%。
• 区域与渠道表现：
  • 区域：华东、华中、西南、华南、东北、西北等区域均有不同程度增长，其中华南、东北、西北增长显著，达82%、66%、113%。
  • 渠道：经销渠道营收3.31亿元，同比增长2.6%；直营渠道营收0.09亿元，同比增长27.8%。
• 产品结构：含乳饮料营收3.28亿元，同比增长1.5%；其他产品营收0.12亿元，同比增长90.3%，显示公司产品结构优化。
• 经销商数量：截至2022Q1末，公司共有2666个经销商，净增加16个，表明渠道拓展顺利。
• 盈利预测：预计2022-2024年EPS分别为1.46元、1.75元、2.10元，对应PE分别为21倍、18倍、15倍，成长性良好。
• 未来战略：公司正加快品牌升级，完善销售渠道，加强营销队伍，逐步实现全国化布局，目标在3-5年内成为全国性品牌。

关键信息

财务数据概览

财务指标分析

财务预测亮点

• 营收持续增长：预计未来三年营收年均增长率保持在20%以上，公司正加速全国化布局。
• 盈利能力稳步提升：尽管短期受到原材料和销售费用的影响，但公司毛利率和净利率预计逐步恢复，ROE持续增长。
• 现金流改善：经营活动现金流净额持续增长，显示公司运营效率和回款能力提升。

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 疫情可能继续拖累消费
• 新品推广不及预期
• 原材料价格大幅上涨
• 产能投放不及预期
• 产品结构单一风险

分析师信息

• 孙山山：华鑫证券食品饮料首席分析师，经济学硕士，4年食品饮料研究经验，曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，2021年11月加入华鑫证券，获2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名和金麒麟新锐分析师称号。
• 何宇航：华鑫证券调味品行业研究员，山东大学法学学士，英国华威大学硕士，1年食品饮料研究经验。

投资评级说明

• 股票投资评级：推荐（>15%相对沪深300指数涨幅）
• 行业投资评级：未提及，但分析师对食品饮料行业保持积极态度。

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