20210719-光大证券-2021年7月19日信用债观察_从恒大债券价格波动看地产债投资_6页_432kb

总量研究：从恒大债券价格波动看地产债投资总结

核心内容

本文从恒大债券价格波动入手，分析了地产债投资面临的挑战与机遇，结合行业与企业层面的数据，探讨了在当前监管趋严背景下，地产债的配置价值与风险。

主要观点

• 恒大债券下跌原因：广发银行与恒大相关企业的民事裁决书加剧了投资者对恒大偿债能力的担忧，导致其债券价格下跌。
• 恒大财务状况：2020年恒大剔除预收账款后的资产负债率、净负债率、现金短债比均超过“三道红线”标准，外部融资受限，依赖销售回款偿债。
• 地产行业趋势：2021年上半年房地产销售与投资数据同比大幅增长，但下半年增速预计放缓。房企融资趋紧，更多依赖销售回款，销售回款率成为关键指标。
• 地产债配置建议：在政策严监管和信用利差低位运行的背景下，地产债配置性价比不高。建议优先配置经营稳健的房企债券，以降低信用风险。
• 替代投资方向：推荐关注煤炭和钢铁行业的信用债，因其违约风险可控、信用利差相对较高，且存在产业整合空间，有利于长期配置。

关键信息

行业与政策背景

• 2021年1月1日：央行发布房地产贷款集中度管理制度，设定不同银行类型的房地产贷款和个人住房贷款占比上限。
• 2021年2月底：自然资源和规划局推行“两集中”供地模式，即集中发布出让公告和集中组织出让活动。
• 2021年3月5日：政府工作报告强调“房住不炒”，要求稳定地价、房价和预期。
• 2021年3月26日：银保监会、住建部、央行联合发布通知，防止经营用途贷款违规流入房地产领域。
• 2021年6月10日：第十三届陆家嘴论坛指出，房价不会永远上涨，高杠杆中小房企存在违约风险。

资金链分析

• 资金流入：周转速度、销售回款率、权益合作比例、外部流动性支持是衡量房企资金流入的关键指标。
• 资金流出：拿地强度、拿地时点、布局区域等是影响房企资金流出的重要因素。
• 企业风险：企业规模、资产负债稳定性、存货储备等决定了其抵御风险的能力。

信用债投资策略

• 地产债配置：当前地产债信用利差较低，配置性价比不高，建议关注经营稳健的房企。
• 煤炭与钢铁债配置：煤炭行业违约风险可控、库存处于低位、信用利差相对较高，适合“加法”配置；钢铁行业存在整合空间，龙头企业的信用利差可能下行，建议关注整合节奏。

风险提示

• 信用分析应基于基本面：需密切跟踪企业动态，避免仅依赖市场情绪或短期数据。
• 估值方法局限性：报告中的分析基于假设，估值结果不保证证券价格的准确性。

作者信息

• 分析师：张旭、危玮肖
• 执业证书编号：S0930516010001、S0930519070001
• 联系方式：
  • 张旭：010-58452066，zhang_xu@ebscn.com
  • 危玮肖：010-58452070，weiwx@ebscn.com

机构信息

• 光大证券股份有限公司：全国性综合类股份制证券公司，具有证券投资咨询业务资格。
• 关联机构：
  • 香港：光大新鸿基有限公司
  • 英国：Everbright Sun Hung Kai (UK) Company Limited
  • 北京：泰康国际大厦7层
  • 深圳：NEO绿景纪元大厦A座17楼
  • 上海：恒隆广场1期办公楼48层

附录

• 相关研报：
  • 《利差偏高行业择优做加法——信用债2021年下半年投资策略》
  • 《建议用两年平均增速分析金融数据——2021年4月11日利率债观察》
  • 《以发展的眼光看待遵义的债务——区域城投平台深度挖掘系列之一》
  • 《中国央行遥遥领先——写在美债收益率冲高之时》
  • 《与LPR相比，我们更关心存款利率——2021年2月20日LPR点评》
  • 《不宜过度关注OMO的数量——2021年2月18日货币政策观察》
  • 《DR007开盘价的提高并不是引导资金价格上行——2021年2月7日利率债观察》
  • 《是否应取消“存款利率指导”？——2021年1月21日货币政策观察》

投资建议与评级

• 行业及公司评级：
  • 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上
  • 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%至15%
  • 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%
  • 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%至15%
  • 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上
  • 无评级：因无法获取必要资料或面临重大不确定性事件

重要声明

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